2012-08-11 00:34:44
每經(jīng)編輯|每經(jīng)記者 張昊
每經(jīng)記者 張昊
每每看到海外證券市場(chǎng)中那些靠做空呼風(fēng)喚雨的故事,A股投資者們難免有些好奇。A股市場(chǎng)雖然也有做空的品種,但由于種種原因,至今沒(méi)有太大的市場(chǎng)參與規(guī)模。對(duì)于大多數(shù)投資者甚至包括部分機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),唯有做多,才是A股的盈利之道。
不過(guò),如今這一切或?qū)⒁蜣D(zhuǎn)融通推出而發(fā)生改變。因?yàn)檗D(zhuǎn)融通的到來(lái),A股市場(chǎng)先前被束縛的融資融券才將真正發(fā)揮其作用,可以說(shuō),這是一個(gè)真正的做空機(jī)制的來(lái)臨,而A股的盈利模式也將因?yàn)檗D(zhuǎn)融通而顛覆。
2010年,融資融券與股指期貨相繼推出,A股的盈利模式得以徹底改變。不過(guò),股指期貨的品種僅僅是針對(duì)滬深300股指期貨的一種,它的推出可以定位于“做空時(shí)代”的來(lái)臨;但是融資融券的到來(lái),則是A股“做空機(jī)制”的來(lái)臨。
盡管2010年A股市場(chǎng)的融資融券已實(shí)行,但是較高的交易成本及“券源”的稀缺性,使得目前的融資融券更多僅具象征性意味。在這樣的A股市場(chǎng),即使有融資融券的存在,但是投資者感受不到如同海外資金做空“中概股”的魅力;感受不到或以1倍的本金博1.5倍股票籌碼;更加感受不到T+0交易機(jī)制在A股市場(chǎng)的快進(jìn)快出。
被束縛的融資融券
融資融券交易,即證券信用交易,指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物,借錢(qián)買(mǎi)入上市證券(融資交易)或借入上市證券賣(mài)出(融券交易)的行為。
2010年3月31日,隨著首批6家融資融券試點(diǎn)券商上線交易,融資融券業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng),由此A股市場(chǎng)告別了20年單邊市。
此后試點(diǎn)業(yè)務(wù)的券商繼續(xù)擴(kuò)容,2011年8月中旬,證監(jiān)會(huì)新公布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》草案,進(jìn)一步放寬了兩融業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻,至今開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)的券商已經(jīng)有成倍的增長(zhǎng)。
自2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái),整個(gè)兩融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。交易數(shù)據(jù)顯示,市場(chǎng)融資融券余額從開(kāi)始的600多萬(wàn)元上升到百億規(guī)模,用了8個(gè)多月的時(shí)間;而從100億元擴(kuò)容到200億元,只用了短短不到4個(gè)月;從200億元攀升至2011年7月中旬的300億元,同樣只用了3個(gè)多月的時(shí)間。截至2012年8月8日,兩市融資融券余額已達(dá)654.46億元,約占A股流通市值的千分之一,不過(guò)美國(guó)市場(chǎng)這一比例約為1.5%,日本市場(chǎng)約為0.9%。
在654.46億元融券余額中,融資余額占97.84%,不過(guò)盡管融資融券業(yè)務(wù)在逐步擴(kuò)大,但融資買(mǎi)入額占A股成交額比例最高不超過(guò)1%,而歐美市場(chǎng)融資交易的成交額占股市成交額18%~20%左右,臺(tái)北股市有時(shí)甚至占比達(dá)到40%。另外,相比于融資余額高額占比,截至2012年8月8日,融券余額僅14.16億元,占當(dāng)日融資融券余額的2.16%。
上述數(shù)據(jù)表面,盡管兩年多時(shí)間兩融余額的單位級(jí)別由“萬(wàn)”上升至“億”,但與海外市場(chǎng)的對(duì)比中,當(dāng)前A股兩融余額與流通市值乃至總市值較低的比率,也顯示出目前兩融業(yè)務(wù)仍然處于起步階段。另外,上述數(shù)據(jù)也顯示出一個(gè)事實(shí),即融資、融券業(yè)務(wù)比例失調(diào)。
“當(dāng)前的兩融業(yè)務(wù)或許并不算真正意義的兩融業(yè)務(wù)。”某券商金融工程分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,在當(dāng)前的規(guī)則下,證券公司只能將自有的資金或股票出借給客戶(hù)。就自有資金而言,證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模受自有資金及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求的限制,因此對(duì)資金規(guī)模本不大的證券公司而言,向客戶(hù)大量借出資金并非易事。
另外借出股票供客戶(hù)賣(mài)出,在標(biāo)的證券擴(kuò)容和融資融券轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之前,標(biāo)的證券共有90只股票,而25家試點(diǎn)券商中僅有6家券商提供了全部90只股票的券源,超過(guò)50%的券商提供的券源少于10只,這幾乎相當(dāng)于沒(méi)有融券業(yè)務(wù),因此融券標(biāo)的嚴(yán)重緊缺,造成了當(dāng)前可融數(shù)量不足的現(xiàn)狀。
“可借資金量較小,及市場(chǎng)融券標(biāo)的的缺乏,使得當(dāng)前融資融券并沒(méi)有發(fā)揮其真正功能。”上述人士表示,由于目前的融資融券還屬于前期試點(diǎn)階段,因此投資者資質(zhì)也有較高要求。比如大部分券商融資利率為9.1%,而融券10%-11%利率,在標(biāo)的本就有限的情形下,再次將不少投資者擋在門(mén)外。
轉(zhuǎn)融通:做空機(jī)制的開(kāi)啟
近一段時(shí)間以來(lái),有關(guān)轉(zhuǎn)融通的報(bào)道成為證券市場(chǎng)熱門(mén)新聞,那究竟什么是轉(zhuǎn)融通,轉(zhuǎn)融通與融資融券究竟又是怎樣的聯(lián)系?
2011年10月19日,中國(guó)證券金融公司正式成立,標(biāo)志著轉(zhuǎn)融通時(shí)代的來(lái)臨。轉(zhuǎn)融通實(shí)際只是融資融券的延續(xù),是證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司,以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),包括轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券。
通俗講,證券金融公司在整個(gè)融資融券鏈條中,僅是一家中介機(jī)構(gòu),它通過(guò)向保險(xiǎn)、基金、大股東等機(jī)構(gòu)借入股票,自己保有并維護(hù)一定的證券規(guī)模,另一方面再把借來(lái)的股票轉(zhuǎn)手給證券公司。轉(zhuǎn)融通推出將為券商提供籌碼,避免券商和客戶(hù)對(duì)賭的被動(dòng)局面,打破當(dāng)前融券業(yè)務(wù)瓶頸。券商、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)、信托、社?;?,其他機(jī)構(gòu)所持證券有望成為融券來(lái)源。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?;鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者證券持有期限較長(zhǎng),證券規(guī)模也較大,通過(guò)轉(zhuǎn)融通能給持有者帶來(lái)一部分低風(fēng)險(xiǎn)收益,同時(shí)又不影響長(zhǎng)期持有的目的。上市公司的國(guó)有股股東和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者持券規(guī)模龐大,股價(jià)的短期波動(dòng)不影響其持股目的,轉(zhuǎn)融通也為其提供了另一收入來(lái)源。
轉(zhuǎn)融通開(kāi)啟后,融資融券最大的一個(gè)變化則是標(biāo)的證券擴(kuò)容。目前,融資融券試點(diǎn)標(biāo)的證券滬深兩市股票數(shù)量不到300只,僅占A股比例的15%,且均為藍(lán)籌股,從國(guó)際市場(chǎng)看,融資融券標(biāo)的證券數(shù)量占比多在50%以上。而按照當(dāng)前兩融業(yè)務(wù)標(biāo)的證券篩選標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則,全市場(chǎng)有1700多只股票符合要求。隨著轉(zhuǎn)融通的開(kāi)啟,今后可供融券的股票數(shù)量將成倍增長(zhǎng),覆蓋的行業(yè)將更多。
因此,轉(zhuǎn)融通的開(kāi)啟,可以說(shuō)是融資融券時(shí)代的真正到來(lái),尤其是融券做空方面,將使得A股盈利模式徹底顛覆。
/市場(chǎng)變化/
做空時(shí)代四大可能性A股“渾水”即將現(xiàn)身?
近年一家名為渾水的研究公司通過(guò)發(fā)出研究報(bào)告,揭露在北美上市的中國(guó)公司“丑聞”,導(dǎo)致這些公司股價(jià)大跌,甚至被交易所停牌或摘牌。一時(shí)間,渾水儼然成為“中概股”殺手,而在大洋彼岸的A股市場(chǎng),盡管尚缺做空機(jī)制,但是渾水的做空模式也常成為投資者的談資。
如今轉(zhuǎn)融通即將開(kāi)啟,A股市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)也將真正發(fā)揮其功能。個(gè)股的做空機(jī)制激活后,當(dāng)前的A股市場(chǎng)又將出現(xiàn)哪些變革?
可能性一:“黑天鵝”現(xiàn)象仍將頻發(fā)
申銀萬(wàn)國(guó)分析師楊國(guó)平認(rèn)為,融資融券轉(zhuǎn)融通開(kāi)放之后,市場(chǎng)的影響非常大,是一種革命性的變革,是從單邊市轉(zhuǎn)向雙邊市,玩法完全不一樣。
原來(lái)做投資有很多行業(yè)分析師在做,大家都在挖掘信息,信息挖掘基本都是單向的,因?yàn)橹挥凶龆嗖拍苜嶅X(qián)。轉(zhuǎn)融通開(kāi)放,意味著反向的信息也有價(jià)值。對(duì)此,楊國(guó)平設(shè)置了兩個(gè)假設(shè):一,A股上市公司存在的問(wèn)題比較普遍,這個(gè)跟整個(gè)社會(huì)大環(huán)境密切相關(guān);二,這些問(wèn)題要被挖掘出來(lái)相對(duì)比較容易。
楊國(guó)平認(rèn)為,在這兩個(gè)前提下轉(zhuǎn)融通推出意味著賣(mài)空也能賺錢(qián),這對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的沖擊很大。上市公司“黑天鵝”出現(xiàn)的頻率會(huì)明顯增加,資本市場(chǎng)亦是防不勝防。
其實(shí)在當(dāng)前的A股市場(chǎng),“黑天鵝”事件已經(jīng)頻頻發(fā)生。如近兩年日本地震引發(fā)核電危機(jī)導(dǎo)致核電股暴跌、雙匯發(fā)展(000895,收盤(pán)價(jià)64.60元)因“瘦肉精”事件連續(xù)跌停,康芝藥業(yè)(300086,收盤(pán)價(jià)12.19元)因尼美舒利事件狂瀉不止,重慶啤酒(600132,收盤(pán)價(jià)19.46元)13年乙肝疫苗夢(mèng)碎等。除了有些是自身原因,更多來(lái)自媒體對(duì)上市公司負(fù)面信息的揭露,最終則是各大機(jī)構(gòu)踩 “地雷”,忍受股價(jià)下跌帶來(lái)的陣痛。
回顧一系列“黑天鵝”事件,每次上市公司重大利空事件后,市場(chǎng)上賣(mài)方機(jī)構(gòu)在出具相關(guān)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告中,幾乎都遵循著繼續(xù)看好公司,下跌就是機(jī)會(huì)的投資邏輯。直接出具賣(mài)空?qǐng)?bào)告的評(píng)級(jí)少之又少。
“這是目前市場(chǎng)只能做多才能賺錢(qián)所決定的。”某券商行業(yè)研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,在其職業(yè)生涯中憑專(zhuān)業(yè)判斷,出過(guò)一次賣(mài)出評(píng)級(jí)的報(bào)告,但是這份報(bào)告不僅沒(méi)有給自己帶來(lái)榮譽(yù),反而引來(lái)了不少爭(zhēng)議:其一是得罪上市公司,盡管上市公司對(duì)自己的專(zhuān)業(yè)研究很認(rèn)可,但在日后的交往中確實(shí)存在障礙,其二,得罪客戶(hù)基金公司?;鸸静⒉粫?huì)從做空?qǐng)?bào)告中賺錢(qián),因此在年底新財(cái)富投票中也不會(huì)給予投票。
“不過(guò)在轉(zhuǎn)融通后,做空時(shí)代來(lái)臨,券商公司研究報(bào)告將有取舍。”某券商行業(yè)分析師表示,如果基金客戶(hù)能從下跌的行情中賺錢(qián),自己一定會(huì)發(fā)出合理的賣(mài)空的報(bào)告。
上述研究員告訴記者,單邊市的市場(chǎng)機(jī)制造成了當(dāng)前上市公司負(fù)面信息,大多經(jīng)過(guò)媒體的渠道流出,但是在轉(zhuǎn)融通后,除了媒體外,機(jī)構(gòu)也可能成為泄露負(fù)面信息的主力軍。比如對(duì)上市公司非常熟悉的中介機(jī)構(gòu),投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所,這些機(jī)構(gòu)或許私下將公司核心機(jī)密賣(mài)給專(zhuān)業(yè)做空機(jī)構(gòu),因此利益的驅(qū)使也將使得A股市場(chǎng) “黑天鵝”現(xiàn)象上演得更為頻繁。
另外A股公司上市不少是為了圈錢(qián),高管持股享受資本溢價(jià),然后辭職套現(xiàn),這些離職的公司高管,在A股做空機(jī)制下,他們掌握的核心信息也有可能流向市場(chǎng),從而再次導(dǎo)致“黑天鵝”事件的發(fā)生。
可能性二:上市公司先行下跌洗牌?
在上述背景下,因?yàn)檗D(zhuǎn)融通已箭在弦上,A股做空時(shí)代提上日程,這也將使得A股的上市公司也會(huì)享受類(lèi)似渾水做空“中概股”的待遇。上述情形的發(fā)生,會(huì)否出現(xiàn)一種情況:在A股做空時(shí)代來(lái)臨前,那些有問(wèn)題的上市公司提前進(jìn)行洗牌,先讓股價(jià)下跌呢?
某上市公司董秘告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,這種情況應(yīng)該分兩方面看:第一,當(dāng)前尤其是中小板上市公司,歷史財(cái)務(wù)上很多都存在瑕疵,比如資金占用、利潤(rùn)存在虛增、成本不實(shí)等,這些關(guān)于財(cái)務(wù)的問(wèn)題大多可在后期抹平,屬于可操作的層面;第二,如果類(lèi)似歷史的關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等出現(xiàn)違規(guī),因?yàn)橐蚜粝掠≯E,所以今后再怎么抵消,也完全抹不掉的。
所以在第一種情形中,財(cái)務(wù)上的問(wèn)題適當(dāng)調(diào)低當(dāng)年的利潤(rùn),利潤(rùn)的下降資本市場(chǎng)估值水平下降,上市公司股價(jià)可以進(jìn)行下跌洗牌;但是第二種情況,這樣做就毫無(wú)意義,只得期待屆時(shí)這些問(wèn)題不要被暴露。
上述公司董秘告訴記者,其實(shí)在轉(zhuǎn)融通時(shí)代下,A股做空機(jī)制啟動(dòng),有些上市公司只要不危及公司在資本市場(chǎng)的地位,比如不被退市,公司不會(huì)太在意自己股價(jià)的下跌。
可能性三:個(gè)股逼空風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)
在轉(zhuǎn)融通行情開(kāi)啟后,有一個(gè)現(xiàn)象也值得討論,即個(gè)股出現(xiàn)逼空風(fēng)險(xiǎn)。證券金融公司從基金、保險(xiǎn)、乃至上市公司大股東手中借得股票,然后證券金融公司將股票借給證券公司,而投資者則是從證券公司手中直接融券實(shí)施賣(mài)空。
在上述操作流程下,在上市公司負(fù)面信息暴露前,投資者比如在20元賣(mài)出100萬(wàn)股某上市公司股票,該投資者期望以10元價(jià)格買(mǎi)回股票還給證券公司,此時(shí)負(fù)面信息流出,但是實(shí)施過(guò)程中,公司的股價(jià)仍不為所動(dòng),此時(shí)該投資者希望再次融入100萬(wàn)股再次賣(mài)出,以期將價(jià)格砸下去。
但此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象,因?yàn)樽C券公司最終股票取得方包括了基金、保險(xiǎn)、甚至是上市公司大股東,這些能夠長(zhǎng)期持有該上市公司股票的股東,應(yīng)該與上市公司本身具有良好的溝通關(guān)系,而當(dāng)該上市公司有負(fù)面信息時(shí),盡管短期股價(jià)波動(dòng)不影響他們的長(zhǎng)期持股,但這些股東有可能不再向市場(chǎng)出借股票,沒(méi)有后續(xù)的股票實(shí)施賣(mài)空,先前進(jìn)行做空投資者勢(shì)必將面臨較大的逼空風(fēng)險(xiǎn)。
某上市公司董秘認(rèn)為,這種現(xiàn)象也僅僅是制度實(shí)施前的一種猜想,逼空的風(fēng)險(xiǎn)不確定,但是有種情況可以確定的是,在“兩融”業(yè)務(wù)開(kāi)展的初期,融券的成本和海外市場(chǎng)相比應(yīng)該還是比較高,因此上市公司股價(jià)即使有下跌,但其下跌幅度不足以彌補(bǔ)投資者取得融券的成本,而市場(chǎng)又沒(méi)有繼續(xù)提供券源,這對(duì)投資者而言也是一種風(fēng)險(xiǎn)。
可能性四:三類(lèi)公司易做空
某券商行業(yè)研究員告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,除了突然性事件外,融資融券開(kāi)啟后三類(lèi)公司也容易出現(xiàn)做空機(jī)會(huì)。
第一,限售股解禁的公司。從當(dāng)前的A股市場(chǎng)看,不少上市公司限售股解禁,股價(jià)并不一定跌,甚至出現(xiàn)上漲。但是觀察這些公司股價(jià)向上運(yùn)行的背后,幾乎都可以看見(jiàn)“小限”的跑路,而待這些“小限”順利出逃后,公司股價(jià)也將打回原形。
股價(jià)之所以上漲,一般都是投資者賭上市公司出利好或者相關(guān)的資金在支撐股價(jià)。因此,公司、投資者看多決定的一致性,常常使得限售股解禁后股價(jià)不跌反漲。而當(dāng)個(gè)股可以融券賣(mài)出后,機(jī)構(gòu)投資者會(huì)很清楚,上市公司目前力挺股價(jià)就是為了股東減持走人,因此在解禁前可能融券直接賣(mài)出公司股票,尤其是今后面對(duì)大量限售股解禁的上市公司,股價(jià)下跌的壓力較大。因此限售股解禁,在做空時(shí)代開(kāi)啟前后,股票的操作模式可能會(huì)出現(xiàn)變化。
第二,下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期的上市公司。這類(lèi)公司在A股市場(chǎng)不時(shí)出現(xiàn),當(dāng)前的情況是,上市公司在業(yè)績(jī)下調(diào)公告的前期,股價(jià)有的就已經(jīng)放量下跌,而業(yè)績(jī)下調(diào)公告后,公司的股價(jià)還將繼續(xù)下跌。不過(guò)總體上殺跌動(dòng)能仍顯不足,更多是投資者賣(mài)出止損。但在融券實(shí)施后,機(jī)構(gòu)的止損單及融券賣(mài)出單的雙向作用,可能會(huì)使得個(gè)股下跌的力度更大。
第三,高估值的公司。這些公司在A股市場(chǎng)普遍存在,有些是因?yàn)楦拍钚缘某醋?,股價(jià)的連續(xù)上漲導(dǎo)致公司估值較高;有些是上市公司忽悠,虛夸其高成長(zhǎng)性,從而贏得資本市場(chǎng)給予高估值。
就第一種情況看,融券的推出將使得資金對(duì)股票的概念性炒作節(jié)奏打亂,當(dāng)前的概念炒作,待這一概念消失后,公司股價(jià)或者估值回歸亦比較慢。但融券操作中,一旦概念過(guò)去,高估值的票必然遭遇投資者反手做空,因此其估值回歸的速度也可能比現(xiàn)行市場(chǎng)更快。
第二種情況,當(dāng)前不少公司都制定了遠(yuǎn)景規(guī)劃,或是簽署一些訂單金額巨大的框架協(xié)議,這種做法常常贏得資本市場(chǎng)對(duì)公司給予高估值,但是后來(lái)如果發(fā)現(xiàn)東西沒(méi)有那么美好,這類(lèi)公司無(wú)疑也具有較大的做空風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面,也有機(jī)構(gòu)投資者表示,在當(dāng)前基本只能做多才能賺錢(qián)的A股市場(chǎng)中,某些財(cái)經(jīng)股吧或者論壇常出現(xiàn)所謂私募內(nèi)參,基本都是看多公司股價(jià)的傳聞,這些信息很多都不真實(shí)。但由于看的投資者多,影響的人群廣,有時(shí)候在二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)股票確實(shí)有不錯(cuò)的行情。在今后融券真正大規(guī)模啟動(dòng)后,不排除市場(chǎng)某些參與者也可能故意放利空消息混淆視聽(tīng),這種可能性存在,不過(guò)其所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利用利多傳聞炒股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
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