魯政委

2012年9月17日，人民銀行公布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（以下簡稱“規(guī)劃”）。該規(guī)劃反應了我國“在金融發(fā)展和改革領域的戰(zhàn)略意圖”，規(guī)劃包羅萬象，筆者想就其中與宏觀經(jīng)濟政策和銀行業(yè)關系較為密切的內容擇要進行評論。

給出兩大預期目標量化水平

規(guī)劃指出，“十二五”時期，金融服務業(yè)增加值占國內生產(chǎn)總值比重保持在5%左右，社會融資規(guī)模保持適度增長。到“十二五”末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。

但遺憾的是，對于最能夠刻畫金融業(yè)發(fā)展質量的一些關鍵指標，則未能給出清晰的量化目標。比如，對銀行的資本充足率和不良貸款率等衡量銀行業(yè)穩(wěn)健程度的指標，未能給出明確的數(shù)量預期指標。

勾勒貨幣政策轉型輪廓

規(guī)劃從貨幣政策的最終目標、中介目標、操作工具等三個角度，勾勒了未來貨幣政策轉型的輪廓。

在最終目標方面，將由當前的增長和通脹兼顧轉向“更加突出價格穩(wěn)定目標，關注更廣泛意義的整體價格水平穩(wěn)定”。這包含了兩方面的含義：一方面是“更加突出價格穩(wěn)定”，這是對成熟市場經(jīng)濟國家實行通脹目標制經(jīng)驗的總結和借鑒，也有利于利率市場化更加平穩(wěn)推進；另一方面是“更廣泛意義的整體價格水平穩(wěn)定”，意味著不僅僅關注CPI等商品價格的穩(wěn)定，資產(chǎn)價格的狀況也將被納入關注范圍，這是對日本泡沫經(jīng)濟破滅和本輪危機的教訓總結。

在中介目標方面，“在繼續(xù)關注貨幣供應量、新增貸款等傳統(tǒng)中間目標的同時，發(fā)揮社會融資規(guī)模在貨幣政策制定中的參考作用。”這意味著，未來貨幣政策的中介目標將會由當前對M2和新增信貸的關注，更多轉向對社會融資總量的關注。實際上，當前已在開始按照這種方式操作。

在政策工具方面，“推進貨幣政策從以數(shù)量型調控為主向以價格型調控為主轉型”，實現(xiàn)從當前的數(shù)量工具為主轉向將來的利率、匯率等價格工具為主。為了實現(xiàn)這一點，特別需要“增強公開市場操作引導貨幣市場利率的能力”。這意味著，央行需要建立起公開市場操作引導貨幣市場利率的新政策指標利率，強化公開市場操作價格和數(shù)量之間的邏輯聯(lián)系。正因為如此，規(guī)劃表示：“繼續(xù)完善中央銀行利率調控體系，疏通利率傳導渠道，引導金融機構不斷增強風險定價能力，依托上海銀行間同業(yè)拆放利率建立健全利率定價自律機制，確保利率市場化改革按照‘放得開，形得成，調得了’的原則穩(wěn)步推進。”這意味著，未來Shibor某個期限的利率，將會成為央行政策操作的目標對象，其很可能是ShiborO/N或Shibor1W。

描摹金融改革藍圖

根據(jù)規(guī)劃的論述，許多重大金融改革均可能在“十二五”期間取得突破。

首先，綜合化經(jīng)營將破冰。規(guī)劃明確指出，“繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點”，在明確表示認可中信和光大集團的中金融控股公司模式的同時，也表示允許“金融機構根據(jù)自身風險管控能力和比較優(yōu)勢選擇金融業(yè)綜合經(jīng)營模式”。

其次，金融市場發(fā)展繼續(xù)深化。其中特別值得關注的有以下幾點：一是對金融產(chǎn)品的創(chuàng)新態(tài)度高度開放，規(guī)劃明確表示要“推動發(fā)展商品指數(shù)期貨、商品期權、原油期貨、碳排放權期貨等”，以及其他權益類期貨，“穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化”，探索發(fā)展風險緩釋工具（CRM）；二是貨幣市場領域的創(chuàng)新值得期待，規(guī)劃指出，要推動“貨幣市場工具創(chuàng)新，拓寬市場廣度和深度，增強流動性管理功能”；三是債券市場的違約可能被允許，規(guī)劃表示：“（要）堅持市場化改革方向，著力培育商業(yè)信用，強化市場約束和風險分擔機制。”這意味著，當前的各類企業(yè)債券不違約的狀態(tài)，可能在“十二五”期間被打破。

第三，資本項目開放步伐繼續(xù)加快。規(guī)劃明確指出了未來要從“直接投資便利化”、“提高證券投資可兌換程度”、“便利跨境融資”、“擴大個人用匯自主權”等幾個方面，加快資本項目開放步伐。

第四，給出了利率市場化的任務和路徑。規(guī)劃指出了利率市場化的三大任務：一是基準利率體系建設；二是發(fā)展存貸利率定價替代產(chǎn)品市場；三是建立央行引導市場利率的機制。在利率市場化的路徑上，未來將“按照條件成熟程度，通過放開替代性金融產(chǎn)品價格等途徑，有序推進利率市場化”。

當然，對備受關注的利率市場化、匯率形成機制改革、人民幣國際化等重要改革，規(guī)劃未能給出一個較為明確的預期時間表，也未能給出上述三者之間的邏輯聯(lián)系、推進次序、主要的風險點及其控制方法，從而給未來的改革留下了較大的爭論空間并由此可能延緩改革進程。

同時，對可能影響我國未來十年里經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的核心因素匯率形成機制改革，總體著墨不多、路徑幾乎沒有提及。

此外，規(guī)劃明確表示“十二五”期間政策性銀行將作為金融體系的有機組成部分存在，但從規(guī)劃給出的邏輯來看，其存在的理由似乎并不充分。規(guī)劃表示，政策性銀行在開展“政策性業(yè)務”的同時，還可以開展“自營性業(yè)務”，但兩者需要分賬管理。對于前者，由財政給予必要補貼；對于后者，要嚴格資本約束。

如果這樣，實際上政策性業(yè)務就可以由商業(yè)銀行招標承擔，政策性銀行就沒有存在的必要了；同時，政策性銀行的特殊地位，也使得其從事的“自營性業(yè)務”可能會在與商業(yè)銀行的競爭中存在不平等優(yōu)勢。

諸多方面值得期待

除上述之外，筆者認為，國有金融機構的國家持股比例可能調整。規(guī)劃表示，要“研究國家對國有控股金融機構的合理持股比例，完善國有金融資產(chǎn)管理體制”。此外，規(guī)劃指出，地方中小商業(yè)銀行更加專注于社區(qū)居民和小微企業(yè)金融服務。明確了地方性商業(yè)銀行的基本定位。規(guī)劃表示，未來將對《中國人民銀行法》、《票據(jù)法》等進行修訂。因此，未來應關注《中國人民銀行法》的修改動向。最后，規(guī)劃提及的建立覆蓋全社會的征信體系，也值得期待。

（作者系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家）