銀河證券：中金嶺南 年度業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期（推薦）

（一）主要產(chǎn)品價(jià)格下降為盈利減少的主因

據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告稱，報(bào)告期基本每股收益同比下降41.3%-47.8%。盈利明顯減少的主要原因是鉛、鋅金屬價(jià)格在2012年度有較大幅度的下降。SMM:鉛:1#2012年平均價(jià)格為15297元/噸，較2011年度同比下降約6.3%。SMM鋅:0#2012年平均價(jià)格為15016元/噸，較2011年度同比下降約11.2%。另外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已于2011年完工結(jié)轉(zhuǎn)收益，2012年度收益同比下降。

（二）資源為未來發(fā)展的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)

公司在國內(nèi)所擁有的凡口鉛鋅礦礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，鉛鋅總金屬量為410.5 萬噸。公司控股75%的廣西盤龍鉛鋅礦的找礦項(xiàng)目也陸續(xù)取得重大進(jìn)展。在向外擴(kuò)張方面，公司是國內(nèi)有色國際化發(fā)展的最成功的企業(yè)。2008年至2010年公司相繼成功收購了佩利雅52%股權(quán)和加拿大全球星礦業(yè)公司100%股權(quán)。所收購的礦產(chǎn)資源覆蓋了鋅、鉛、白銀、黃金、鋰、鎳、銅、等多個(gè)品種，奠定了公司多金屬國際化發(fā)展的基礎(chǔ)。另外公司的精礦自給率較高，目前精礦自給率約為50%左右，這在一定程度上增加了公司的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力。

（三）期待未來產(chǎn)能擴(kuò)張

澳洲布羅肯山的波多西/銀峰項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)預(yù)計(jì)2013 年初開始開采。項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)160 萬噸礦石，該項(xiàng)目投產(chǎn)第一年約產(chǎn)出鉛鋅金屬量3 萬噸，以后年度年產(chǎn)約4.5 萬噸鉛鋅金屬量。廣西盤龍鉛鋅礦3000 噸/日擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目啟動(dòng)，年產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量將由約1.2 萬噸提升到約2.6 萬噸。另外韶關(guān)冶煉廠二粗煉系統(tǒng)于2012年9月11日過渡性復(fù)產(chǎn)，公司逐漸走出環(huán)保問題所帶來的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)2013年公司產(chǎn)能將過渡性的逐漸改善。

投資建議

隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸改善及需求逐漸轉(zhuǎn)好，鉛鋅下游需求有望轉(zhuǎn)暖。2012 年以來海外鋅精礦加工費(fèi)也得到大幅提升，國內(nèi)也有反彈。近期日本央行宣布寬松后，我們判斷市場(chǎng)將對(duì)日元套息交易有重啟預(yù)期，從而有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格階段性上漲，對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生溢出效應(yīng)。鋅是我們認(rèn)為彈性最大的基本金屬。我們預(yù)測(cè)2012 至2014 年的EPS 分別為0.21 元、0.36元及0.48 元。應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為43.6倍、26.1 倍及19.5倍。給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鋅鉛等金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；資源擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。