棕櫚園林(002431)：地產(chǎn)園林穩(wěn)步增長(zhǎng)、市政園林快速放量

地產(chǎn)園林穩(wěn)步增長(zhǎng)、市政園林快速放量，推動(dòng)2013年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。(1)地產(chǎn)園林、市政園林齊發(fā)展，2013年地產(chǎn)工程收入接近30億元，市政工程收入超過(guò)10億元，其中4季度結(jié)轉(zhuǎn)量加大，推動(dòng)當(dāng)季收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。(2)園林工程、設(shè)計(jì)、苗木銷(xiāo)售等三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度下滑，致使綜合毛利率同比下降3.15個(gè)百分點(diǎn)至23.36%，季度數(shù)據(jù)來(lái)看，毛利率自1季度低點(diǎn)呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢(shì)。(3)大客戶(hù)戰(zhàn)略實(shí)施、費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，盡管本期分?jǐn)偭斯蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用，管理費(fèi)用率仍同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。(4)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，公司加快結(jié)算進(jìn)度，工程回款較好，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.66億元，上年同期4.92億元。2014年市政園林仍是增長(zhǎng)亮點(diǎn)。(1)根據(jù)公司戰(zhàn)略，地產(chǎn)園林將保持適度增長(zhǎng)，強(qiáng)化大客戶(hù)戰(zhàn)略，爭(zhēng)取承建排名前20地產(chǎn)商的項(xiàng)目，以控制風(fēng)險(xiǎn)；市政園林布局基本完成，未來(lái)將面臨快速增長(zhǎng)。(2)2013年新簽地產(chǎn)工程合同33億元，同比增長(zhǎng)22%；新簽市政工程合同15億元(合作部分按持股比例計(jì)算)，同比增長(zhǎng)30%；新簽設(shè)計(jì)合同約3.4億元，同比增長(zhǎng)55%。新簽訂單中，高毛利率的園林設(shè)計(jì)、市政園林的比重提升，有助于提高公司整體盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.15元、1.52元、2.03元，3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速32.77%，對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE14.63倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。西南證券