每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

日前，長(zhǎng)安基金銀閏鋮功5號(hào)單日擊穿止損線，立刻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)基金專(zhuān)戶(hù)通道產(chǎn)品的關(guān)注。細(xì)查之下，自去年問(wèn)鼎期貨類(lèi)私募冠軍后，銀閏投資就連續(xù)和基金公司合作發(fā)行了多只專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪獲悉，盡管深知培養(yǎng)自身絕對(duì)收益團(tuán)隊(duì)才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，但大多數(shù)基金公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)部門(mén)目前依然靠通道業(yè)務(wù)賺取微薄收入緩解生存壓力。專(zhuān)戶(hù)盛行的投顧平臺(tái)模式下，基金公司追求蛋糕做大的同時(shí)，如何過(guò)風(fēng)控關(guān)，再次引起了圈內(nèi)人士的探討。

單日暴跌23%或面臨清盤(pán)/

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，長(zhǎng)安基金銀閏鋮功5號(hào)為一只基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，成立于今年3月20日，長(zhǎng)安基金為發(fā)行通道，由投資顧問(wèn)廣州銀閏投資負(fù)責(zé)投資，基金經(jīng)理為銀閏投資董事長(zhǎng)劉增鋮，客戶(hù)也主要來(lái)自于銀閏投資。

10月23日，長(zhǎng)安基金銀閏鋮功5號(hào)凈值由0.8元跌至0.647元，跌破0.70元止損線，跌幅達(dá)23.16%，面臨清盤(pán)。

據(jù)知情人士透露，基金經(jīng)理劉增鋮操作風(fēng)格非常激進(jìn)，此次銀閏系列產(chǎn)品單日凈值大幅下跌的主要原因是該投顧持有的重倉(cāng)品種PVC10月23日波動(dòng)較大，且堅(jiān)持看空，但此時(shí)PVC行情卻一路走高，導(dǎo)致盤(pán)中瞬間跌穿平倉(cāng)線。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向長(zhǎng)安基金及銀閏投資求證，截至發(fā)稿時(shí)仍未得到相關(guān)答復(fù)。

2013年劉增鋮管理的 “鋮功程序化”收益率高達(dá)613.51%，截至去年12月31日，該產(chǎn)品累計(jì)凈值高達(dá)6.6834元，問(wèn)鼎期貨私募冠軍。進(jìn)入2014年后，該產(chǎn)品繼續(xù)上行，2014年1月8日最高凈值更是高達(dá)8.6079元，期間最高漲幅超過(guò)800%。

自今年2月份以來(lái)，銀閏投資推出了鋮功系列專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，除長(zhǎng)安基金外，銀閏目前還和其他基金公司合作發(fā)行了五只產(chǎn)品。其中，銀閏和天弘基金合作發(fā)行了天弘銀河鋮功3號(hào)分級(jí)產(chǎn)品，和財(cái)通基金先后合作發(fā)行了鋮功1號(hào)、永安鋮功2號(hào)、嘉利穩(wěn)盈鋮功6號(hào)、嘉利穩(wěn)贏鋮功7號(hào)等四只專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。

從相關(guān)投資策略來(lái)看，和長(zhǎng)安銀閏5號(hào)一樣，上述幾只產(chǎn)品的投資范圍基本上都包括股指期貨、商品期貨、股票證券，剩余期限不超過(guò)1年的國(guó)債和央行票據(jù)、銀行存款以及現(xiàn)金，產(chǎn)品本身的差別并不明顯。

據(jù)媒體報(bào)道，長(zhǎng)安基金成立于2011年9月，已經(jīng)錯(cuò)過(guò)公募基金快速擴(kuò)張期，成立后一直重心在專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)上。來(lái)自長(zhǎng)安基金官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，長(zhǎng)安基金及其子公司長(zhǎng)安財(cái)富資產(chǎn)公司總管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)558億元，其中子公司專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品規(guī)模412億元，長(zhǎng)安基金專(zhuān)戶(hù)募集規(guī)模132.41億元，公募規(guī)模僅13.75億元。

通道業(yè)務(wù)成本30萬(wàn)元起/

就單家基金公司的專(zhuān)戶(hù)模式來(lái)看，通常主要是由主動(dòng)管理型、純通道型和策略合作型三大部分組成。業(yè)內(nèi)往往將后兩者均視為通道業(yè)務(wù)，只是基金公司提供的服務(wù)有所區(qū)別。

滬上一位基金公司人士指出，純通道業(yè)務(wù)也就是委托方借基金公司的名稱(chēng)走專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理的渠道而已，產(chǎn)品的銷(xiāo)售和管理兩頭都在外?，F(xiàn)在基金公司擔(dān)心此類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難控，純通道業(yè)務(wù)也越來(lái)越少，相反引入投資顧問(wèn)的平臺(tái)模式比較多。

策略合作模式，即基金公司流行的平臺(tái)模式。該模式由基金公司設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，由公司聘請(qǐng)投資顧問(wèn)為產(chǎn)品的投資管理提供投資建議，由公司在該等投資建議的基礎(chǔ)上，做出投資決策，并由公司提供產(chǎn)品的中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)管理（系統(tǒng)支持、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、信息披露、估值清算等）。

“目前，純通道業(yè)務(wù)的收費(fèi)費(fèi)率通常在3‰至5‰。如果有現(xiàn)成的資金就是3‰，若基金公司還要做銷(xiāo)售找資金，比如幫著賣(mài)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)之類(lèi)的，這樣通道業(yè)務(wù)費(fèi)用會(huì)高一些，但最高不超過(guò)1%?！鄙钲谀郴鸸緦?zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

一家中型基金公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“現(xiàn)在通道業(yè)務(wù)一般30萬(wàn)元起，即基金公司每筆通道業(yè)務(wù)收費(fèi)不能低于30萬(wàn)元。比如：委托方提供1億元資金，通道收費(fèi)費(fèi)率為3‰。這主要是要考慮到公司人員、系統(tǒng)等方面的投入，從投入產(chǎn)出比來(lái)看，這個(gè)基本上就是成本價(jià)了?！?/p>

“其實(shí)通道業(yè)務(wù)的費(fèi)率沒(méi)有固定的比例，主要是靠雙方談，只要雙方都能夠接受就行，當(dāng)然通道業(yè)務(wù)的資金量對(duì)費(fèi)率會(huì)有很大的影響。”滬上一家專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言。

據(jù)了解，純通道業(yè)務(wù)費(fèi)用包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、投資顧問(wèn)費(fèi)等幾種主要的費(fèi)用類(lèi)型。

相比之下，基金公司專(zhuān)戶(hù)中的主動(dòng)管理型產(chǎn)品的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要高得多。

前述中型基金公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示：“主動(dòng)管理型產(chǎn)品以往的收費(fèi)沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。以權(quán)益類(lèi)為例，早先通常做法是專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)超過(guò)6%或8%，基金公司可提取分成。現(xiàn)在沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，只要雙方能接受就行，有的甚至約定只要有盈利就開(kāi)始分成。至于分成比例，原先政策規(guī)定不能超過(guò)20%，后來(lái)取消，現(xiàn)在提50%都可以。”

“專(zhuān)戶(hù)收費(fèi)沒(méi)有固定模式，雙方約定即可。有的基金公司甚至可以不要管理費(fèi)，只要業(yè)績(jī)報(bào)酬。大部分還是采用管理費(fèi)加業(yè)績(jī)報(bào)酬的模式，一般管理費(fèi)打六折。”滬上一家基金公司的銷(xiāo)售人士表示。

據(jù)了解，就基金現(xiàn)有專(zhuān)戶(hù)通道業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，權(quán)益類(lèi)、固收類(lèi)、期貨和量化對(duì)沖類(lèi)等都全部涉及，只是各家側(cè)重點(diǎn)有所不同而已。

前述深圳基金專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言：“有些中小型基金公司，特別是那些‘60后’基金公司，專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模大，大多都是走平臺(tái)模式的通道業(yè)務(wù)，做主動(dòng)管理的很少，少數(shù)風(fēng)格很是激進(jìn)?！?/p>

“目前了解到的是，基金公司通道業(yè)務(wù)和主動(dòng)業(yè)務(wù)的規(guī)模比例應(yīng)該是4：1，即通道業(yè)務(wù)占比80%，主動(dòng)業(yè)務(wù)占比為20%。當(dāng)然，也有基金公司不做通道業(yè)務(wù)。”前述滬上專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

此前，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，基金非公開(kāi)募集資產(chǎn)的規(guī)模已達(dá)到1.8萬(wàn)億元，通道業(yè)務(wù)的大擴(kuò)容是規(guī)模突飛猛進(jìn)的根本原因。

平臺(tái)模式是把雙刃劍/

長(zhǎng)安基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品爆倉(cāng)事件，再次將專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品通道業(yè)務(wù)的風(fēng)控以及基金公司目前的平臺(tái)模式推上了前臺(tái)。

通常情況下，單一專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品是由委托人、管理人、托管行和銷(xiāo)售投資顧問(wèn)組成。一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，盡管合同中有明顯規(guī)定，但對(duì)參與各方都有明顯的負(fù)面效應(yīng)。

“市場(chǎng)參與者越來(lái)越多，機(jī)構(gòu)投資能力良莠不齊，清盤(pán)的現(xiàn)象只會(huì)越來(lái)越多。對(duì)于通道業(yè)務(wù)，基金公司在合同中都會(huì)對(duì)投資責(zé)任問(wèn)題進(jìn)行撇清。這當(dāng)中最為關(guān)鍵的就是風(fēng)控問(wèn)題。產(chǎn)品的投資策略、投資范圍、清償線，清盤(pán)線附近限制投資比例和倉(cāng)位、止損線、補(bǔ)倉(cāng)期限等這些條款都要在合同中細(xì)化，基金公司也需要仔細(xì)落實(shí)?！鼻笆鲋行突鸸矩?fù)責(zé)人指出。

一位基金公司專(zhuān)戶(hù)投資人士反復(fù)強(qiáng)調(diào)，由于期貨產(chǎn)品的高杠桿特點(diǎn)，做對(duì)方向收益會(huì)成倍放大；一旦做錯(cuò)方向，或風(fēng)險(xiǎn)管理失控，也可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，甚至跌破止損線擊穿清盤(pán)線，根本來(lái)不及補(bǔ)救，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控難度本來(lái)就很高?；鸸驹谄谪涱?lèi)產(chǎn)品應(yīng)該格外小心，風(fēng)險(xiǎn)把控更應(yīng)該采取事前與事后監(jiān)控相結(jié)合，尤其是前者防止投顧過(guò)分激進(jìn)博取收益。投資者在挑選期貨產(chǎn)品更應(yīng)該三思而后行，不能一味只追求高收益，也要相應(yīng)地考慮風(fēng)險(xiǎn)。

至于平臺(tái)模式，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位專(zhuān)戶(hù)人士也都表示，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品爆倉(cāng)，更多是投資業(yè)務(wù)問(wèn)題，不能說(shuō)一下就認(rèn)定平臺(tái)模式有害無(wú)利。

“在2012年12月A股絕地反攻前兩個(gè)月，很多私募機(jī)構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品都實(shí)施清盤(pán)。在目前絕對(duì)收益投研人才缺乏且渠道銷(xiāo)售熱情不積極的情況下，平臺(tái)模式對(duì)雙方是各取所需，私募等委托方不用公開(kāi)業(yè)績(jī)，基金公司也可以收取費(fèi)用緩解生存壓力，特別是在專(zhuān)戶(hù)部門(mén)單獨(dú)核算的情況下。”前述中型基金公司專(zhuān)戶(hù)負(fù)責(zé)人感嘆道。

此外，前述深圳基金專(zhuān)戶(hù)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，通道業(yè)務(wù)全部靠量累計(jì)利潤(rùn)，長(zhǎng)期下去也不行，一旦出事砸的是公司的品牌形象，這個(gè)負(fù)面效果是很明顯的。

有業(yè)內(nèi)人士就指出，公募基金現(xiàn)有專(zhuān)戶(hù)平臺(tái)模式是把雙刃劍，需要嚴(yán)格把控兩個(gè)方向：一是基金公司需要對(duì)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握；二是，要嚴(yán)格管控通道業(yè)務(wù)中產(chǎn)品操作層面有沒(méi)有違反合同相應(yīng)的規(guī)定，一切都按照合同來(lái)。

近期，坊間流傳管理層對(duì)券商、基金及子公司從事特定客戶(hù)資管業(yè)務(wù)摸底行動(dòng)將結(jié)束，預(yù)計(jì)最快11月可能會(huì)推出正式文件。

此前，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)的一份《關(guān)于規(guī)范證券公司、基金管理公司及其子公司從事特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》中，除了規(guī)定對(duì)銀行委托人進(jìn)行限定性要求外，還要求通道業(yè)務(wù)要制定審查標(biāo)準(zhǔn)和流程，對(duì)合作方式、交易結(jié)構(gòu)、投資運(yùn)作等方面進(jìn)行審查。