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每經(jīng)影視記者 李菲菲 每經(jīng)編輯 張海妮

從板塊漲幅第一到倒數(shù)第一，不過(guò)一年時(shí)光。

2016年，暴風(fēng)科技擬并購(gòu)吳奇隆、劉詩(shī)詩(shī)持股的稻草熊影業(yè)未獲批，唐德影視收購(gòu)范冰冰旗下無(wú)錫愛(ài)美神影視文化有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)無(wú)錫愛(ài)美神）被叫停，萬(wàn)達(dá)院線主動(dòng)中止并購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視及傳奇影業(yè)，華東重機(jī)重組失敗，永樂(lè)影視借殼未果，樂(lè)視影業(yè)暫緩注入上市公司……重組并購(gòu)傳媒影視標(biāo)的難，成為2016年資本市場(chǎng)大寫(xiě)加粗的印記。

頻頻落空的重組背后，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)文化傳媒的唱衰之聲驟起。當(dāng)拐點(diǎn)論、泡沫論、寒冬論肆虐，影視傳媒真的不行了嗎？

不容忽視的是，2016年影視公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也實(shí)謂慘淡。

Choice數(shù)據(jù)顯示，文化傳媒板塊是2016年跌幅最大的板塊，截至2016年12月30日（周五）收盤(pán)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，傳媒業(yè)以32.39%的跌幅位居第一。其中，最早登陸資本市場(chǎng)的三家影視公司華誼兄弟、光線傳媒、華策影視2016年跌幅均超過(guò)60%，市值蒸發(fā)超過(guò)百億元。然而一年之前，傳媒板塊還以172.71%的漲幅領(lǐng)跑大盤(pán)。

多因素致影視并購(gòu)增速下滑

瘋狂的影視并購(gòu)轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年第三季度，伴隨著數(shù)家上市公司重組失敗，影視標(biāo)的并購(gòu)重組進(jìn)入冷靜期，2016年第三、第四季度更是出現(xiàn)了四年來(lái)增速的首度下滑。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013~2015年電影和娛樂(lè)行業(yè)并購(gòu)重組分別發(fā)生了29、46和88起，并購(gòu)金額分別達(dá)到218億元、359億元和435億元。這種增長(zhǎng)趨勢(shì)在2015年第四季度到2016年第一、第二季度尤為明顯，分別發(fā)生了17、36和25起，2016年第二季度并購(gòu)金額達(dá)到頂峰，446億元的并購(gòu)金額超過(guò)了2012~2015年中任何一年的數(shù)據(jù)。

瘋狂的影視并購(gòu)轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年第三季度，伴隨著數(shù)家上市公司重組失敗，影視標(biāo)的并購(gòu)重組進(jìn)入冷靜期，2016年第三、第四季度更是出現(xiàn)了四年來(lái)增速首度下滑。

值得注意的是，《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）于2016年9月9日正式發(fā)布，并自發(fā)布之日起施行。對(duì)于《重組辦法》的修改，管理層表示旨在扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在重組辦法施行后，不僅影視，還有許多其他行業(yè)的并購(gòu)重組也紛紛泡湯。

2016年6月，暴風(fēng)科技擬10.8億元購(gòu)買(mǎi)稻草熊影業(yè)60%股權(quán)未獲通過(guò)，唐德影視擬4億元收購(gòu)愛(ài)美神51%股權(quán)失敗，最終雙方變更合作方式，改為合資成立公司。此后，萬(wàn)達(dá)院線、華東重機(jī)、共達(dá)電聲、三七互娛、樂(lè)視網(wǎng)等多家上市公司重組影視標(biāo)的都經(jīng)歷了挫敗。

每經(jīng)影視（微信ID:meijingyingshi)記者梳理發(fā)現(xiàn)，一個(gè)個(gè)估值天文數(shù)字的明星公司背后，大多是“資歷尚淺”的輕資產(chǎn)。比如，稻草熊影業(yè)成立于2014年6月，無(wú)錫愛(ài)美神成立于2015年7月，擬被收購(gòu)時(shí)均成立不足兩年。

“2016年并購(gòu)的很多影視標(biāo)的都存在高估值、高溢價(jià)、低業(yè)績(jī)的情況，加上此前很多不達(dá)預(yù)期的影視收購(gòu)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于影視標(biāo)的重組監(jiān)管趨嚴(yán)在情理之中。”長(zhǎng)城證券并購(gòu)組總經(jīng)理尹中余對(duì)每經(jīng)影視（微信ID:meijingyingshi)記者表示。在他看來(lái)，2016年恰逢很多公司兌現(xiàn)盈利承諾的最后一年，很多不達(dá)預(yù)期的影視標(biāo)的也降低了市場(chǎng)對(duì)于傳媒板塊的信心。

“過(guò)去幾年傳媒收購(gòu)的估值太高，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的估值也不理性，整個(gè)板塊火了三年的確是需要進(jìn)入一個(gè)估值修復(fù)的階段。”一位券商傳媒分析師在接受每經(jīng)影視記者采訪時(shí)說(shuō)道。

可以肯定的是，在未來(lái)并購(gòu)重組時(shí)，幾個(gè)明星成立幾天的空殼公司與資本市場(chǎng)再難有瓜葛，不切實(shí)際、信手拈來(lái)的高業(yè)績(jī)承諾也難逃證監(jiān)會(huì)的法眼。

分析師：長(zhǎng)線依舊看好

伴隨著票房市場(chǎng)的井噴，文化傳媒板塊在二級(jí)市場(chǎng)的估值也迎來(lái)野蠻生長(zhǎng)。2012~2015年文化傳媒基本以黑馬姿態(tài)領(lǐng)跑大盤(pán)，然而2016年在影視標(biāo)的并購(gòu)重組頻頻落空的同時(shí)，文化傳媒板塊卻從板塊漲幅第一跌至倒數(shù)第一。

影視標(biāo)的并購(gòu)重組頻頻落空的同時(shí)，前幾年二級(jí)市場(chǎng)的香餑餑——文化傳媒板塊，在2016年從板塊漲幅第一跌至倒數(shù)第一。

伴隨著票房市場(chǎng)的井噴，文化傳媒板塊在二級(jí)市場(chǎng)的估值也迎來(lái)野蠻生長(zhǎng)。與2016年的境況不同，此前的三年（2012~2015年）文化傳媒基本以黑馬姿態(tài)領(lǐng)跑大盤(pán)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2015年，傳媒板塊在各行業(yè)中的年度漲幅均排名第一，分別上漲110.41%、172.71%。

飆升的股價(jià)也吸引了資本的目光，一時(shí)間，賣(mài)牛奶的拍電視，賣(mài)重機(jī)的投電影，賣(mài)電子的做網(wǎng)劇，跨界影視并購(gòu)不斷出現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)，在電影與娛樂(lè)行業(yè)，中國(guó)企業(yè)共計(jì)發(fā)生了125起并購(gòu)，并購(gòu)總金額高達(dá)927億元。

僧多粥少，資本的熱捧也讓一眾質(zhì)地不佳的標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)改頭換面。然而，石頭并非璞玉，包裝再精美也難掩瑕疵。

浙江廣廈溢價(jià)374.90%收購(gòu)的福添影視連續(xù)兩年業(yè)績(jī)不達(dá)承諾；華錄百納斥資25億元收購(gòu)的藍(lán)色火焰2015年凈利潤(rùn)亦未達(dá)業(yè)績(jī)承諾；被天神娛樂(lè)納入懷中的合潤(rùn)傳媒，也因兩年盈利未達(dá)預(yù)期“遭轉(zhuǎn)手”。

“影視并購(gòu)優(yōu)秀對(duì)象最多20%。”慈文傳媒董事長(zhǎng)馬中駿此前在接受每經(jīng)影視記者采訪時(shí)直言，“并購(gòu)重組失敗的多，說(shuō)明前一段工作當(dāng)中大家一哄而起，覺(jué)得滿(mǎn)地都是金子。我覺(jué)得不管任何一個(gè)行業(yè)，基本上都是‘二八定律’，優(yōu)秀的、值得選擇的對(duì)象，最多只有20%，而且這20%不見(jiàn)得是屬于你的。”

除了夭折的一眾案例外，還有數(shù)家上市公司重組影視標(biāo)的懸在空中。

因標(biāo)的高估值迎來(lái)數(shù)次問(wèn)詢(xún)的東方網(wǎng)絡(luò)，折騰了一年還在路上的共達(dá)電聲，還有歲末年終拋出方案的長(zhǎng)城影視……不容忽視的是，即便影視標(biāo)的重組存在高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，但上市公司追逐的腳步仍未停歇。

“我們會(huì)堅(jiān)持影視標(biāo)的收購(gòu)，選擇真正好的資產(chǎn)注入上市公司。”共達(dá)電聲證券事務(wù)代表孫成宇對(duì)每經(jīng)影視記者表示。在他看來(lái)，不論行業(yè)，能夠持續(xù)發(fā)展的好資產(chǎn)才是說(shuō)服監(jiān)管層和投資者的關(guān)鍵。

孫成宇的看法得到了上述券商傳媒分析師的認(rèn)同。該分析師認(rèn)為，雖然影視重組并購(gòu)進(jìn)入冷靜期，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)長(zhǎng)線發(fā)展依舊看好。“從細(xì)分領(lǐng)域看，傳媒發(fā)展的空間是很大的。”該分析師說(shuō)道。