余永定：推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)要注意資本外逃問(wèn)題 絲綢之路或者說(shuō)“一帶一路”戰(zhàn)略，其實(shí)在上世紀(jì)90年代初期就已經(jīng)提出來(lái)。1996年，北京曾經(jīng)召開(kāi)過(guò)“新亞歐大陸橋區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作國(guó)際研討會(huì)”，大會(huì)主席、國(guó)務(wù)委員宋健主持了本次研討會(huì)。當(dāng)時(shí)也有一些國(guó)外參加者，包括歐盟的代表——?dú)W盟商務(wù)委員會(huì)委員、前英國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)LeonBrittan。這個(gè)會(huì)議的結(jié)果是可以預(yù)料的，對(duì)中國(guó)在那時(shí)提出的要發(fā)展亞歐大陸橋的觀點(diǎn)，國(guó)外參與者表示懷疑，他們認(rèn)為中國(guó)不應(yīng)該采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方式，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而必須要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則來(lái)辦事。同時(shí)，他們對(duì)中國(guó)的融資能力以及地緣政治方面的問(wèn)題提出了疑問(wèn)。當(dāng)時(shí)的“絲綢之路”的起點(diǎn)不是西安，是連云港，終點(diǎn)是阿姆斯特丹，路線與現(xiàn)在的“一帶一路”差不多。 總而言之，這在當(dāng)時(shí)沒(méi)有產(chǎn)生很大的影響，理由很簡(jiǎn)單——國(guó)力不足。當(dāng)時(shí)我國(guó)的GDP是7120億美元，外匯儲(chǔ)備是1050億美元，而2015年我們?cè)偬岢觥耙粠б宦贰钡臅r(shí)候，中國(guó)的GDP已經(jīng)是10.4萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備是3.33萬(wàn)億美元，情況大不一樣了。我們的“一帶一路”得到了國(guó)際上的廣泛響應(yīng)，特別是英國(guó)。1996年，英國(guó)對(duì)此持消極態(tài)度，但現(xiàn)在英國(guó)對(duì)絲綢之路、亞歐大陸橋、成立亞投行等倡議，響應(yīng)非常積極。 中國(guó)對(duì)“一帶一路”的融資貢獻(xiàn)巨大。根據(jù)今年5月“一帶一路”峰會(huì)簽訂的備忘錄估算，我國(guó)的投資意向總金額達(dá)2740億美元。 “一帶一路”改善海外投資結(jié)構(gòu) “一帶一路”倡議的執(zhí)行和未來(lái)發(fā)展，對(duì)中國(guó)改善海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響。自2015年開(kāi)始，中國(guó)的對(duì)外直接投資（ODI）已經(jīng)開(kāi)始超過(guò)外商直接投資（FDI）。幾十年來(lái)，中國(guó)一直以市場(chǎng)第二大甚至第一大FDI吸引國(guó)、引資國(guó)而著稱(chēng)于世，但是從2015年開(kāi)始，ODI超過(guò)了FDI（見(jiàn)圖1）。 圖1中國(guó)海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化 據(jù)美國(guó)企業(yè)研究所的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)外直接投資的存量在2015年達(dá)到了10458億美元，其中在歐洲933億美元，在美國(guó)1473億美元，在西亞1630億美元。據(jù)麥肯錫的統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)據(jù)是11140億美元，我們自己公布的官方數(shù)據(jù)是9382億美元?？偠灾?，2015年中國(guó)海外投資的存量大致是1萬(wàn)億美元，這是一個(gè)相當(dāng)巨大的數(shù)字。因?yàn)橹袊?guó)的海外資產(chǎn)總共也就5萬(wàn)億左右，大部分是外匯儲(chǔ)備，然后是其他投資，第三是ODI。 “一帶一路”的發(fā)展對(duì)中國(guó)海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善作出了重要貢獻(xiàn)。2014年中國(guó)海外投資達(dá)137億美元，到2015年上升至189億美元，上升速度非?？臁４媪糠矫?，2014年中國(guó)海外投資存量為925億美元，到2015年增加至1114億美元，可見(jiàn)與“一帶一路”相關(guān)的海外投資和存量對(duì)中國(guó)總投資和中國(guó)ODI存量作出了重要貢獻(xiàn)，而且我相信這一貢獻(xiàn)今后會(huì)越來(lái)越大。 中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)存在一個(gè)比較嚴(yán)重的問(wèn)題：中國(guó)是一個(gè)凈債權(quán)國(guó)，海外資產(chǎn)大概是5萬(wàn)億美元，海外負(fù)債目前在1.7萬(wàn)億美元左右，也就是說(shuō)，中國(guó)是個(gè)凈債權(quán)國(guó)。 圖2中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題 如圖2所示，中國(guó)的海外凈資產(chǎn)規(guī)模大致是在1.5萬(wàn)億到2萬(wàn)億之間波動(dòng)，現(xiàn)在大致是1.7萬(wàn)億美元。既然中國(guó)是凈債權(quán)國(guó)，那么投資收益就應(yīng)該是正的。但過(guò)去十幾年來(lái)，中國(guó)在大部分時(shí)間的海外投資收益是負(fù)數(shù)，這是一個(gè)不正常的現(xiàn)象。 之所以如此，與中國(guó)的投資結(jié)構(gòu)相關(guān)。我們的海外資產(chǎn)大部分是外匯儲(chǔ)備，而外匯儲(chǔ)備的收益率很低。2008年，世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織以及美國(guó)大使館都做過(guò)統(tǒng)計(jì)。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，外國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)FDI的回報(bào)率是22%，而美國(guó)在大型企業(yè)家聯(lián)合會(huì)所做的調(diào)研結(jié)果是，美國(guó)企業(yè)在中國(guó)投資的平均回報(bào)率是33%，與此相對(duì)照，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的回報(bào)率是2%-3%，所以盡管我們是凈債權(quán)國(guó)，但是由于海外資產(chǎn)的收益非常低，對(duì)外負(fù)債的成本非常高，所以盡管是凈債權(quán)國(guó)，還是產(chǎn)生負(fù)的投資收入，這并不是一個(gè)不合乎邏輯的現(xiàn)象。 圖3中國(guó)海外資產(chǎn)-負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善 但是現(xiàn)在中國(guó)的海外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)開(kāi)始有了改善。如圖3中左圖所示，中國(guó)最重要的海外資產(chǎn)——外匯儲(chǔ)備在2014年6月達(dá)到頂峰，接近4萬(wàn)億，隨后開(kāi)始減少，這是一個(gè)重要現(xiàn)象。與此同時(shí)，ODI呈明顯上升之勢(shì)。我們可以得出一個(gè)結(jié)論：中國(guó)海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，低收益資產(chǎn)的比重在下降，高收益資產(chǎn)的比重在上升。當(dāng)然這里涉及到數(shù)量問(wèn)題，但是我要強(qiáng)調(diào)的是，我們需要調(diào)整海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，也需要調(diào)整海外負(fù)債的結(jié)構(gòu)，比如說(shuō)FDI。少一些不一定是壞事，F(xiàn)DI的成本非常高。如果能夠借到外債，通過(guò)發(fā)債的方式來(lái)融資，這不見(jiàn)得是壞事。從圖3可以看到，我們確實(shí)發(fā)生了一些非常好的變化，這種變化跟“一帶一路”的發(fā)展是密切相關(guān)的。 推進(jìn)“一帶一路”過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) “一帶一路”推進(jìn)的過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)，今天單說(shuō)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以巴基斯坦為例，大家都知道巴基斯坦是我國(guó)的重要受援國(guó)，是“一帶一路”重要的資金接收對(duì)手。那么巴基斯坦的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況如何？我們來(lái)看幾個(gè)數(shù)據(jù)。 第一，從1961年到2011年，巴基斯坦的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是3%。2017年財(cái)年結(jié)束后，巴基斯坦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了巨大的改善，實(shí)際上從去年開(kāi)始就已經(jīng)有了巨大的改善。我去過(guò)兩次巴基斯坦，上一次去的時(shí)候非?？植?，隨時(shí)都可能有炸彈爆炸，但是這次去的時(shí)候情況已經(jīng)大為改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能和形勢(shì)穩(wěn)定有關(guān)系，目前該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到了5.2%，世界銀行預(yù)測(cè)2018年財(cái)年巴基斯坦的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能達(dá)到5.5%，這是一個(gè)重要的數(shù)字。 第二，過(guò)去30年來(lái)，巴基斯坦人均收入增長(zhǎng)速度非常緩慢，只有2%左右，在2005年以后逐年下降，2009年的時(shí)候甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。 第三，1979年-2017年，巴基斯坦年均經(jīng)常項(xiàng)目逆差是5.5億美元，基本上沒(méi)有順差。2017年，巴基斯坦經(jīng)常項(xiàng)目逆差是121億美元，達(dá)到14年來(lái)最高值。這不奇怪，因?yàn)橐话銇?lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度提高，經(jīng)常項(xiàng)目逆差就會(huì)增加。2016年，巴基斯坦經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP的比值是1.7%，不算太高。2017年上升至4%，這就比較高了，如果上升到6%，那可能會(huì)發(fā)生危機(jī)。東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是在該比值達(dá)到6%以上出現(xiàn)的。另外，根據(jù)世界銀行的研究成果，巴基斯坦的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是在下降的，這一點(diǎn)尤其令人擔(dān)憂。 總的說(shuō)來(lái)，這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所改善，但是長(zhǎng)期來(lái)講還不是太好，再考慮到國(guó)內(nèi)階級(jí)沖突、民族沖突、宗教沖突、地區(qū)沖突，還有嚴(yán)重的恐怖襲擊活動(dòng)，我們?cè)诎突固沟?00億美元投資（預(yù)計(jì)總投資將達(dá)460億美元）能否把錢(qián)賺回來(lái)、把本收回來(lái)，是值得我們慎重考慮的。 剛才說(shuō)的那些數(shù)字令我們比較擔(dān)憂?？傊?，“一帶一路”確實(shí)是一個(gè)非常重要的舉措，我們應(yīng)該積極推進(jìn)，但是在推進(jìn)“一帶一路”投資的時(shí)候，要非常小心謹(jǐn)慎。 中國(guó)存在比較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象 限制海外投資進(jìn)一步擴(kuò)大，主要有兩方面因素。首先，一個(gè)國(guó)家要想在國(guó)外進(jìn)行大規(guī)模投資，這個(gè)國(guó)家應(yīng)該有相當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目順差，然而我們的經(jīng)常項(xiàng)目順差在減少。一些受援國(guó)之所以積極地響應(yīng)“一帶一路”，很大程度是看上了我們的外匯儲(chǔ)備，如果我們的外匯儲(chǔ)備下降，他們的積極性可能也會(huì)有所下降。所以現(xiàn)在國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)外匯儲(chǔ)備非常關(guān)注。 第二，我們應(yīng)該承認(rèn)，在過(guò)去幾年里，中國(guó)存在比較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象，我覺(jué)得這是一個(gè)比較嚴(yán)重的問(wèn)題。 為什么這么說(shuō)？第一個(gè)跡象是，在國(guó)際收支中，誤差與遺漏項(xiàng)太大。從2011年第一季度到2016年第三季度，我們的誤差與遺漏項(xiàng)的累計(jì)額達(dá)6200億美元，這其中肯定存在很多跟資本外逃沒(méi)有關(guān)系的因素，但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，誤差與遺漏項(xiàng)如此之大，也正反映了資本外逃現(xiàn)象的嚴(yán)重。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把誤差與遺漏作為資本外逃的代表變量之一，從1970年代起大家一直用這個(gè)指標(biāo)研究一國(guó)的資本外逃問(wèn)題。 第二個(gè)跡象是，累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)海外凈資產(chǎn)缺口過(guò)大。我們的凈資產(chǎn)基本上是水平位，之后是略低的。問(wèn)題是我們?cè)谶^(guò)去7年中，一直在輸出資本，存在大量的經(jīng)常項(xiàng)目順差。因此我們的凈資產(chǎn)應(yīng)該在上升，然而其不但沒(méi)有上升，反而有所下降，這個(gè)缺口大約在1.3萬(wàn)億美元。 我認(rèn)為，除了統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，這其中肯定有資本外逃問(wèn)題，所以在推進(jìn)“一帶一路”這項(xiàng)事業(yè)的時(shí)候，我們要防止和注意資本外逃問(wèn)題?，F(xiàn)在很多企業(yè)無(wú)論其在海外投資的最終目的是什么，都要跟“一帶一路”掛上鉤，因?yàn)檫@樣更容易得到銀行和政府部門(mén)的支持，但是我覺(jué)得很多必要的商業(yè)原則還要繼續(xù)堅(jiān)持。 余永定：牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)金融四十人論壇學(xué)術(shù)顧問(wèn)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、研究員、博導(dǎo)，中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng) 管濤：統(tǒng)計(jì)無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)做價(jià)值判斷，提高國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)質(zhì)量更重要 當(dāng)前，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”長(zhǎng)期為負(fù)且規(guī)模較大問(wèn)題再次引起了市場(chǎng)熱議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這反映了中國(guó)存在較為嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象，近年來(lái)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的減少不能簡(jiǎn)單理解為“藏匯于民”。然而，爭(zhēng)議凈誤差與遺漏是不是資本外逃，其實(shí)際政策涵義不大，更重要的工作應(yīng)該是降低凈誤差與遺漏占比，提高國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)質(zhì)量，更好為宏觀決策和市場(chǎng)分析服務(wù)。 凈誤差與遺漏長(zhǎng)期為負(fù)與資本外逃現(xiàn)象確有相關(guān)性 各國(guó)國(guó)際收支平衡表中都設(shè)有“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際收支平衡表采用復(fù)式計(jì)賬原則編制，為使平衡表在借貸兩個(gè)方向上始終能夠保持平衡，平衡表中設(shè)置了“凈誤差與遺漏”項(xiàng)。但是，“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目是軋差出來(lái)的，不是統(tǒng)計(jì)出來(lái)的，只是國(guó)際收支平衡表的平衡項(xiàng)目。 凈誤差與遺漏既可能是由于統(tǒng)計(jì)原因產(chǎn)生的，也可能是由于經(jīng)濟(jì)原因?qū)е碌?。如我?guó)國(guó)際收支平衡表編制以國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜合利用海關(guān)、商務(wù)部、人民銀行、旅游局等其他相關(guān)數(shù)據(jù)，來(lái)自于多個(gè)部門(mén)和不同統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)在概念、口徑、記錄原則上不盡相同，同時(shí)，在各部門(mén)的數(shù)據(jù)中，某些交易也難以全面記錄，因此，將這些數(shù)據(jù)匯總在國(guó)際收支平衡表中就可能會(huì)形成誤差與遺漏。至于經(jīng)濟(jì)原因，凈誤差與遺漏則可能反映了未被記錄到的跨境資本流動(dòng)，俗稱(chēng)熱錢(qián)流入或者資本外逃。 理論上講，如果凈誤差與遺漏主要是由統(tǒng)計(jì)原因所致，那么其方向應(yīng)該是時(shí)正時(shí)負(fù)的隨機(jī)分布。如美國(guó)國(guó)際收支平衡表中高頻的季度凈誤差與遺漏數(shù)值通常較大，但低頻的年度數(shù)值通常較小。因?yàn)樵谝荒晁募局?，其?shù)值有正有負(fù)，全年軋差后凈值就會(huì)大為縮小。例如，2000年，美國(guó)各季的凈誤差與遺漏與國(guó)際收支口徑的貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額之比分別為+12.7%、-8.1%、-10.4%和-6.7%，但年度之比卻為-3.3%；2005年，季度比例分別為+10.8%、+15.1%、-7.6%和-12.0%，年度之比卻為+1.2%（見(jiàn)圖1-1和圖1-2）。2000年一季度至2016年四季度的68個(gè)季度中，美國(guó)有40個(gè)季度上述比例超出正負(fù)5%，但在2000-2016年的17年間，美國(guó)只有一年該比例超出5%（2009年，+5.8%）。 圖1-1：美國(guó)季度凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%） 圖1-2：美國(guó)年度凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%） 如果凈誤差與遺漏數(shù)值長(zhǎng)期為正或者為負(fù)，則可能反映了未被記錄的熱錢(qián)流入或者資本外逃問(wèn)題較為突出。2009年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”年度數(shù)值一直為負(fù)（2002-2008年連續(xù)為正）（見(jiàn)圖2-1），由此，有理由懷疑有些資本外流未被統(tǒng)計(jì)，而被貼上了“資本外逃”的標(biāo)簽。特別是2015年和2016年，其各季數(shù)值持續(xù)為負(fù)，因此，在這方面更加高度疑似（見(jiàn)圖2-2）。2015年，我國(guó)各季的凈誤差與遺漏與貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額之比分別為-7.5%、-1.4%、-9.5%和-5.0%，年度之比為-4.9%；2016年，各季比例分別為-5.6%、-5.5%、-8.2%和-6.0%，年度之比為-5.4%（見(jiàn)圖2-1和圖2-2）。 圖2-1：中國(guó)季度凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%） 圖2-2：中國(guó)年度凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%） 當(dāng)然，實(shí)踐中，根據(jù)凈誤差與遺漏為負(fù)做出這樣的判斷需要非常謹(jǐn)慎。如，2009年至2013年（2012年除外），當(dāng)時(shí)資本流入壓力較大，但凈誤差與遺漏同樣顯示為負(fù)值。 凈誤差與遺漏為負(fù)是不是資本外逃不影響政策判斷和響應(yīng) 將凈誤差與遺漏等同于資本外逃，肯定可以從統(tǒng)計(jì)或者經(jīng)濟(jì)的角度找到很多理由予以辯駁（詳見(jiàn)國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組《2014年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》“專(zhuān)欄1：凈誤差與遺漏負(fù)值≠資本外逃規(guī)模”）。同時(shí)，“凈誤差與遺漏”中，究竟多少應(yīng)該歸為統(tǒng)計(jì)原因，多少應(yīng)該歸為經(jīng)濟(jì)原因，在經(jīng)濟(jì)原因中，又多少應(yīng)該歸為經(jīng)常項(xiàng)目收入高估原因，多少應(yīng)該歸為資本流出低估原因，這并無(wú)統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)，資本外逃成了一個(gè)公說(shuō)公有理、婆說(shuō)婆有理的“黑箱”。更為關(guān)鍵的是，這種爭(zhēng)論大多有學(xué)術(shù)意義，而缺乏實(shí)操價(jià)值。 首先，無(wú)論凈誤差與遺漏為負(fù)是不是資本外逃，都不能改變近年來(lái)我國(guó)資本外流狀況一度較為嚴(yán)峻的客觀現(xiàn)實(shí)。其實(shí)，判斷一國(guó)資本外流情況，只需將國(guó)際收支平衡表中的非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本與金融賬戶（簡(jiǎn)稱(chēng)“資本項(xiàng)目”）差額同凈誤差與遺漏額相加即可。據(jù)此，我們可以清楚地知道，2015年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差3042億美元，資本項(xiàng)目逆差（含凈誤差與遺漏）6471億美元，由于資本外流超出了經(jīng)常項(xiàng)目盈余，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少3423億美元；2016年，經(jīng)常項(xiàng)目順差1964億美元，減少35%，資本項(xiàng)目逆差6400億美元，與上年基本持平，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少4487億美元，較上年多減31%（見(jiàn)圖3）。這時(shí)，如果想同時(shí)實(shí)現(xiàn)保匯率和保儲(chǔ)備目標(biāo)，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理就成為必然的政策選擇，至于“凈誤差與遺漏”是不是資本外逃并不重要。 圖3：中國(guó)年度國(guó)際收支狀況（億美元） 其次，無(wú)論凈誤差與遺漏是不是資本外逃，必須對(duì)短期資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)采取果斷措施也已毋庸置疑。理論上，通常將凈誤差與遺漏同國(guó)際收支平衡表中的證券投資和其他投資均歸入短期資本流動(dòng)（又稱(chēng)非直接投資形式的資本流動(dòng)）。據(jù)此測(cè)算，從2014年起，我國(guó)短期資本持續(xù)凈流出，它與基礎(chǔ)國(guó)際收支順差（即經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資順差之和）之比，2014年為-69%，2015年為-192%，2016年為-396%（見(jiàn)圖4）。無(wú)疑，短期資本流動(dòng)已成為導(dǎo)致前期我國(guó)儲(chǔ)備下降、匯率貶值的主要原因。而短期資本流動(dòng)主要受情緒驅(qū)使，往往會(huì)偏離經(jīng)濟(jì)基本面，在市場(chǎng)普遍看空的情緒下，多重均衡容易出現(xiàn)壞的結(jié)果。因此，在加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理，抑制資本集中流出的同時(shí)，改進(jìn)匯率調(diào)控，提高匯率政策公信力，才取得了2017年上半年匯率維穩(wěn)工作的超預(yù)期成功。 圖4：中國(guó)年度短期資本流動(dòng)情況（億美元；%） 再次，試圖管理“凈誤差與遺漏”項(xiàng)下不可知的資本外逃，難免無(wú)處著力，針對(duì)可監(jiān)測(cè)和可監(jiān)管的交易實(shí)施管理則更易事半功倍。2013年初，通過(guò)虛構(gòu)內(nèi)地與香港之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易進(jìn)行套利套匯行為盛行，引發(fā)了海關(guān)、商務(wù)、外匯等部門(mén)的聯(lián)合行動(dòng)、協(xié)同監(jiān)管，及時(shí)遏制了由此渠道的熱錢(qián)流入，而當(dāng)年的凈誤差與遺漏仍為負(fù)值629億美元。2016年，由于對(duì)外直接投資異常增長(zhǎng)，長(zhǎng)期資本流動(dòng)呈現(xiàn)短期化趨勢(shì)，使得國(guó)際收支口徑的直接投資由順差轉(zhuǎn)為逆差，導(dǎo)致當(dāng)年在短期資本凈流出減少17%的情況下，基礎(chǔ)國(guó)際收支順差減少60%，以致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)降幅擴(kuò)大。2016年底開(kāi)始規(guī)范國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去行為，2017年上半年，國(guó)際收支口徑的外直接投資凈流出同比減少67%，跨境直接投資由逆差重新轉(zhuǎn)為順差。同期，經(jīng)常項(xiàng)目順差同比下降35%，基礎(chǔ)國(guó)際收支順差增長(zhǎng)40%，短期資本流動(dòng)差額與基礎(chǔ)國(guó)際收支順差之比由-359%降至-66%。這是2017年上半年剔除估值效應(yīng)后外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要原因，我國(guó)防化跨境資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)取得了超預(yù)期成功。另外，只關(guān)注凈誤差與遺漏而不管披著合法外衣、記錄在經(jīng)常或資本項(xiàng)下的資本外逃（如跨國(guó)公司通過(guò)內(nèi)部定價(jià)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的做法），顯然是顧此失彼。 圖5：中國(guó)年度國(guó)際收支口徑的跨境直接投資狀況（億美元） 最后，貼上“資本外逃”的標(biāo)簽，實(shí)際是對(duì)資本外流做出了主觀的道德判斷，恐難取得共識(shí)。站在不同的立場(chǎng)，對(duì)資本流出究竟是好的資本外流還是壞的資本外流，結(jié)論通常不同。而且，現(xiàn)在凈誤差與遺漏為負(fù)問(wèn)題重入公眾視野，很大程度與市場(chǎng)情緒有關(guān)。如前所述，這種情況早在2009年就開(kāi)始出現(xiàn)，但在2013年之前，對(duì)此問(wèn)題的關(guān)注度并不太高。當(dāng)前，只不過(guò)是在看空人民幣的情緒下，大家又將這個(gè)問(wèn)題當(dāng)作一個(gè)負(fù)面新聞來(lái)炒作罷了（亞洲金融危機(jī)時(shí)期發(fā)生過(guò)類(lèi)似的情況）。而前些年人民幣匯率面臨單邊升值壓力時(shí)，大家炒作的焦點(diǎn)則是熱錢(qián)流入。 進(jìn)一步完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)依然在路上 國(guó)際收支平衡表（流量統(tǒng)計(jì)）和國(guó)際投資頭寸表（存量統(tǒng)計(jì)）構(gòu)成的國(guó)際收支賬戶是宏觀經(jīng)濟(jì)的四大賬戶之一，為國(guó)家宏觀調(diào)控決策和市場(chǎng)分析判斷跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供重要依據(jù)。所以，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的質(zhì)量至關(guān)重要。 如前所述，“凈誤差與遺漏”是編制國(guó)際收支平衡表的平衡項(xiàng)目，又稱(chēng)為平衡表的“線下項(xiàng)目”，經(jīng)常項(xiàng)目、非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融項(xiàng)目、儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)等則稱(chēng)為“線上項(xiàng)目”。一國(guó)經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，凈誤差與遺漏額有可能越大，所以，國(guó)際上通常取“凈誤差與遺漏額”與國(guó)際收支口徑的“貨物貿(mào)易進(jìn)出口額”之比作為控制標(biāo)準(zhǔn)。如果該比例過(guò)大，則會(huì)影響運(yùn)用國(guó)際收支賬戶分析的效果。 自1996年1月1日起，我國(guó)正式按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的質(zhì)量不斷提高。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，凈誤差與遺漏同貨物貿(mào)易進(jìn)出口額之比在-2.5%到+1.6%之間，只是2015和2016年該比例突然出現(xiàn)了較大躍升，分別達(dá)到-4.9%和-5.4%（見(jiàn)圖2-2）。這影響了國(guó)際收支賬戶分析結(jié)果的可信度，也是引起學(xué)界質(zhì)疑外匯儲(chǔ)備減少是否是“藏匯于民”的主要原因。改進(jìn)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方法，提高統(tǒng)計(jì)質(zhì)量任重道遠(yuǎn)。 第一，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)制度適用范圍。貨物貿(mào)易是經(jīng)常項(xiàng)目的主要科目，我國(guó)相關(guān)統(tǒng)計(jì)已經(jīng)較為健全，所以對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量總體有信心。隨著金融開(kāi)放不斷擴(kuò)大，對(duì)于跨境資本流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)越來(lái)越重要，在這方面尤其是對(duì)外投資或債權(quán)統(tǒng)計(jì)方面，我國(guó)統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)較為薄弱。自2014年9月開(kāi)始實(shí)施的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)制度，既有負(fù)債（即利用外資）又有資產(chǎn)（對(duì)外投資）的統(tǒng)計(jì)，同時(shí)區(qū)分了對(duì)外資產(chǎn)的交易變化和貨幣折算等非交易變化。但是，該制度實(shí)施時(shí)間較短，未來(lái)可以考慮進(jìn)一步擴(kuò)大其申報(bào)主體范圍。 第二，進(jìn)一步豐富國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方法。我國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)制度包括間接申報(bào)、直接申報(bào)和企業(yè)調(diào)查。其中，間接申報(bào)是企業(yè)和個(gè)人通過(guò)銀行報(bào)送數(shù)據(jù)。其好處是，只要通過(guò)銀行辦理的、現(xiàn)金收付形式的業(yè)務(wù)，基本可以全口徑采集數(shù)據(jù)，但是數(shù)據(jù)采集的成本較高，而且不通過(guò)銀行辦理的業(yè)務(wù)往往容易形成數(shù)據(jù)缺口，特別是權(quán)責(zé)發(fā)生制的企業(yè)部門(mén)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，因?yàn)樗鼈冇行┊?dāng)期沒(méi)有現(xiàn)金流。為此，建議除繼續(xù)依靠基于企業(yè)調(diào)查制度，逐筆交易數(shù)據(jù)采集外，還應(yīng)研究更多運(yùn)用抽樣調(diào)查和估算的方法，以更低的成本、更可靠的方式，確保國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的全面性和準(zhǔn)確性。 第三，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于現(xiàn)有數(shù)據(jù)的加工和發(fā)掘。例如，中國(guó)仍是一個(gè)大量現(xiàn)金收付的社會(huì)，購(gòu)匯以后直接提取現(xiàn)鈔攜帶出境是一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。攜帶外幣現(xiàn)鈔出境，既可能用于旅游消費(fèi)支出，也可能用于個(gè)人資本轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)在海關(guān)對(duì)于5000美元以上的攜鈔出境要求申報(bào)，但實(shí)踐中可能申報(bào)的不多，而且即便申報(bào)了，海關(guān)也較少與外匯局進(jìn)行數(shù)據(jù)交換，這部分缺失的數(shù)據(jù)就有可能體現(xiàn)為凈誤差與遺漏的負(fù)值。建議可通過(guò)與海關(guān)攜鈔申報(bào)數(shù)據(jù)交換、銀行抽樣調(diào)查，或者提取外匯局居民個(gè)人結(jié)售匯管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)的方式，對(duì)此加以測(cè)算。再如，借鑒外匯局編制國(guó)際收支口徑的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)時(shí)，將海關(guān)查獲的進(jìn)出口走私數(shù)據(jù)還原到進(jìn)出口中的做法，結(jié)合近年來(lái)查獲的地下錢(qián)莊和貨幣走私案件，區(qū)分資金流入還是流出方向，加工相關(guān)數(shù)據(jù)，彌補(bǔ)數(shù)據(jù)缺口。統(tǒng)計(jì)就是統(tǒng)計(jì)，它主要職責(zé)是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反映；統(tǒng)計(jì)不是監(jiān)管，無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)做出價(jià)值判斷。 管濤：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng) 稿件來(lái)源：中國(guó)金融四十人論壇微信公眾號(hào) 每經(jīng)編輯楊歡