每經AI快訊，2024年1月16日，信達證券發(fā)布研報點評華光環(huán)能（600475）。

公司深耕“能源+環(huán)保”領域，雙輪驅動打造區(qū)域全產業(yè)鏈布局的綜合服務商。華光環(huán)能成立于1958年，實際控制人為無錫市國資委。公司業(yè)務布局廣泛，“裝備+工程+運營”業(yè)務協(xié)同發(fā)展，抗風險能力較強。公司在電站鍋爐及環(huán)保裝備制造方面有60余年的經驗積累，行業(yè)地位領先，同時積極把握能源發(fā)展形勢，布局火電靈活性改造及氫能電解槽業(yè)務，正逐步從國內鍋爐行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展為能源環(huán)保領域全產業(yè)鏈布局企業(yè)。近年來業(yè)績穩(wěn)健增長，2018-2022年歸母凈利潤復合增長率近15%，且自由現金流充沛，現金回款能力較強，經營業(yè)績持續(xù)向好。

傳統(tǒng)主業(yè)行業(yè)地位領先，熱電運營及能源工程建設為主要業(yè)績增長點。2022年公司能源領域業(yè)務收入占比約62%，其中能源供應業(yè)務收入貢獻超30%。作為區(qū)域熱電運營龍頭，公司在無錫地區(qū)熱電聯(lián)產供熱占有率超70%，持續(xù)為公司提供穩(wěn)定現金流，2023年年中公司現金收購熱電機組有望在2024年釋放全年業(yè)績，成為短期業(yè)績增長引擎。電站工程業(yè)務收入占比達到17%，得益于公司大力開發(fā)光伏EPC市場，2023H1板塊毛利2.42億元，同比上漲117%，且“十四五”期間裝機量有望繼續(xù)保持增長趨勢。

火電靈活性改造市場空間廣闊，公司掌握火電靈活性改造核心技術，下游訂單釋放在即。根據《全國煤電機組改造升級實施方案》，“十四五”期間將完成靈活性改造2億千瓦，因此假設“十四五”期間改造機組容量為2億千瓦；遠期看，60萬千瓦及以下機組（7.6億千瓦）均需要改造，其中假設90%為熱電聯(lián)產機組，新增調峰能力約20%。據我們測算，遠期熱電聯(lián)產機組熱電解耦的改造市場空間高達961.98-1513.56億元。華光環(huán)能與中科院熱物理研究所共同開發(fā)煤粉預熱技術，并獲得30萬千瓦以下機組獨家技術授權。據我們測算，假設30萬千瓦以下機組改造70%，對應技術市場空間近500億，若考慮到“十四五”已經改造完成部分，剩余可改造空間仍有近300億。同時，公司存量鍋爐客戶基數龐大，且電廠對于低負荷運行、降低燃料成本的需求較為旺盛，待技術調試驗收完成，下游訂單釋放可期。

依托制造優(yōu)勢切入氫能賽道，公司有望受益氫能電解槽市場需求釋放。當前綠氫項目進展加速，2023年上半年，全國電解槽招標項目總量超過600MW，已經達到2022年全年需求量的75%，電解槽市場需求釋放在即。公司依托自身豐富的設備自造經驗，已經形成1GW的電解槽制造能力。同時，積極進行市場拓展，成功入選中能建電解槽供應商短名單，對公司短期電解槽訂單形成一定保障，同時有望提高后續(xù)獲取項目的競爭力。

盈利預測及假設：公司深耕能源與環(huán)保行業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢突出，且盈利較為穩(wěn)定。同時公司掌握火電靈活性改造技術以及堿性電解槽技術，有望在行業(yè)需求釋放帶動下貢獻業(yè)績?？紤]到公司“煤粉預熱技術”優(yōu)勢明顯，且具有下游客戶基礎，伴隨技術驗收有望實現訂單落地；公司已經進入中能建電解槽短名單，項目競爭力有望進一步增強；收購熱電運營資產2024年有望進一步釋放業(yè)績。我們假設公司熱電業(yè)務穩(wěn)健運營，氫能電解槽及煤粉預熱技術順利落地釋放業(yè)績，帶動裝備制造板塊2024-2025年實現13%/18%的增速，我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為103.38/118.93/128.77億元，歸母凈利潤8.46/9.53/11.54億元，按1月15日收盤價計算，對應PE為12.91x/11.46x/9.46x。

風險提示：火電靈活性改造政策落地不及預期，下游企業(yè)改造積極性不足；電解槽訂單量不及預期；原材料價格漲價。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)