每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

7月14日，人民銀行披露2025年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。截至6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量430.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在金融供給日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，不宜簡(jiǎn)單通過(guò)貸款等單一融資渠道數(shù)據(jù)來(lái)判斷金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面反映金融總量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

對(duì)于未來(lái)貨幣政策實(shí)施節(jié)奏和力度，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，要根據(jù)形勢(shì)變化靈活把握。

M2增速回升與上年同期的低基數(shù)效應(yīng)有較大關(guān)系

從整個(gè)上半年看，2025年1—6月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.83萬(wàn)億元，比上年同期多增4.74萬(wàn)億元。其中，政府債券凈融資7.66萬(wàn)億元，同比多增4.32萬(wàn)億元，是拉動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的主要力量。

據(jù)市場(chǎng)人士估算，今年上半年，一般國(guó)債、新增地方債的發(fā)行進(jìn)度基本過(guò)半，發(fā)行節(jié)奏快于去年同期約10~15個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政支持力度明顯加大。

6月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)7.1%，還原地方政府債務(wù)置換因素影響后，貸款增速保持在8%左右。

業(yè)內(nèi)專家表示，在金融供給日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，不宜簡(jiǎn)單通過(guò)貸款等單一融資渠道數(shù)據(jù)來(lái)判斷金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面反映金融總量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

6月末，M2余額為330.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，比上月高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，M2增速回升與上年同期的低基數(shù)效應(yīng)有較大關(guān)系。去年6月，M2同比增長(zhǎng)6.2%，處于歷史低位，主要受治理違規(guī)“手工補(bǔ)息”、債券“牛市”帶動(dòng)居民存款向理財(cái)分流等因素的影響。若剔除去年低基數(shù)影響，兩年平均下來(lái)M2年均增速在7.2%左右。

展望下半年，業(yè)內(nèi)資深人士指出，考慮到政府債券發(fā)行節(jié)奏的錯(cuò)位效應(yīng)將逐漸收斂彌合，治理“手工補(bǔ)息”的低基數(shù)效應(yīng)也會(huì)逐步減弱，預(yù)計(jì)金融總量增速將保持在合理水平。

2020年以來(lái)已累計(jì)降準(zhǔn)12次

回顧貨幣政策動(dòng)態(tài)，人民銀行在去年四次實(shí)施了比較重大的貨幣政策調(diào)整之后，今年上半年又推出一攬子金融支持措施，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。5月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，一次性向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元；6月兩次開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)操作共1.4萬(wàn)億元；利率方面，繼續(xù)推動(dòng)降低社會(huì)綜合融資成本。5月下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行0.1個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家表示，貨幣政策取向主要是對(duì)狀態(tài)的描述，目前貨幣政策的狀態(tài)是“適度寬松”的。金融總量指標(biāo)增速明顯快于經(jīng)濟(jì)增速。截至上半年末，社會(huì)融資規(guī)模、M2分別同比增長(zhǎng)8.9%、8.3%，貸款同比增長(zhǎng)7.1%，還原地方專項(xiàng)債置換的融資平臺(tái)貸款后，貸款同比增速仍約8%，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是支持性的，力度是充足的。政策效果在長(zhǎng)周期中不斷累積，并持續(xù)發(fā)揮作用。

2020年以來(lái)人民銀行已累計(jì)降準(zhǔn)12次，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約9萬(wàn)億元，2024年末，M2與GDP的比值較2019年末已提升35個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)下調(diào)政策利率9次，帶動(dòng)1年期和5年期以上LPR分別下降115個(gè)、130個(gè)基點(diǎn)。今年1—6月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，比上年同期低約45個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于未來(lái)貨幣政策實(shí)施節(jié)奏和力度，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，要根據(jù)形勢(shì)變化靈活把握。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體向好，前期一系列適度寬松的貨幣政策效果還是比較明顯的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，在信貸增速受前期高基數(shù)影響有所放緩的同時(shí)，股票、債券等直接融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的總資金規(guī)模仍維持在高水平上。當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整總體處于觀望階段，而我國(guó)適度寬松貨幣政策的基調(diào)并沒(méi)有改變，當(dāng)然未來(lái)貨幣政策的實(shí)施也會(huì)觀察和評(píng)估國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，靈活把握。

業(yè)內(nèi)資深人士判斷，隨著各項(xiàng)貨幣政策工具的持續(xù)發(fā)力顯效，全年信貸仍將維持合理增長(zhǎng)，科創(chuàng)、消費(fèi)、綠色、普惠等重點(diǎn)領(lǐng)域保障是有力度的。

物價(jià)總體保持低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需矛盾是主要原因

今年以來(lái)“兩新”政策加力擴(kuò)圍、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速高于上年同期。繼1月、4月中央財(cái)政下達(dá)兩批共1620億元以舊換新補(bǔ)貼資金后，7月第三批中央補(bǔ)貼資金也已下達(dá)。

業(yè)內(nèi)資深人士指出，今年以來(lái)，人民銀行加大宏觀調(diào)控力度，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，一攬子金融支持措施落地顯效，加之財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策也靠前發(fā)力，上半年金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了宏觀政策的有效合力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度保持穩(wěn)固。

過(guò)去一段時(shí)間，物價(jià)走勢(shì)持續(xù)受到關(guān)注。業(yè)內(nèi)專家表示，物價(jià)從根本上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需雙方相互作用的結(jié)果，我國(guó)物價(jià)總體保持低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需矛盾是主要原因。貨幣主義“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點(diǎn)在討論物價(jià)時(shí)常有人提到，但這一論斷是有前提假設(shè)的，其完整表述是“在貨幣數(shù)量增速持續(xù)超過(guò)產(chǎn)出增速的條件下，通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”，即只有當(dāng)貨幣增速超過(guò)產(chǎn)出增速時(shí)，多增發(fā)貨幣才可能引發(fā)物價(jià)上漲。

業(yè)內(nèi)專家進(jìn)一步指出，這與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)供求形勢(shì)不同，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)宏觀政策思路都是促投資、保供給，供給短缺的局面已經(jīng)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了供過(guò)于求的現(xiàn)象，當(dāng)前制約物價(jià)的主要是需求不足?？偟膩?lái)說(shuō)，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點(diǎn)有其誕生的時(shí)代背景和前提條件，經(jīng)濟(jì)供求因素才是引起物價(jià)變動(dòng)的第一階原因。

從擴(kuò)內(nèi)需的角度看，業(yè)內(nèi)專家指出，5月人民銀行推出一攬子增量金融政策，為了支持服務(wù)消費(fèi)，還專門創(chuàng)設(shè)了服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款工具。同時(shí)，以舊換新等促消費(fèi)政策效果仍在顯現(xiàn)，全國(guó)性的生育補(bǔ)貼政策也有望近期落地。這些都體現(xiàn)了中央促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的決心。未來(lái)隨著養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會(huì)保障水平提高，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿有望進(jìn)一步恢復(fù)。

從優(yōu)化供給的角度看，業(yè)內(nèi)專家指出，近年來(lái)我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)和部分新興產(chǎn)業(yè)快速增產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)起到了一定拉動(dòng)作用，但部分行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)、擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間、影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)等問(wèn)題也引發(fā)了社會(huì)關(guān)注。近期《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》已落地實(shí)施，中央財(cái)經(jīng)委召開(kāi)會(huì)議也明確要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，一些車企對(duì)外承諾要壓縮賬期至60天以內(nèi)，部分光伏企業(yè)也宣布要減產(chǎn)。未來(lái)隨著各項(xiàng)宏觀政策加力擴(kuò)內(nèi)需，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)主體競(jìng)爭(zhēng)行為也更趨理性有序，供需良性循環(huán)有望加快，對(duì)于促進(jìn)物價(jià)回升也有積極作用。