每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，10年期國債收益率上升明顯，“反內(nèi)卷”政策下的權(quán)益市場備受資金關(guān)注，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升明顯。

在此背景下，債基的贖回壓力卻依然不小。不過，機(jī)構(gòu)對于市場后續(xù)發(fā)展不悲觀。從短期來看，仍要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對債市的影響，整體來說，債市的風(fēng)險(xiǎn)依然可控。

近期債市利率快速上行

近期，債市利率快速上行，疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的關(guān)注度提升，固收類資產(chǎn)的投資價(jià)值持續(xù)降溫，這一點(diǎn)從國債收益率和權(quán)益市場的表現(xiàn)就能看出變化。

具體來看，10年期國債收益率快速上行，上周（7月21日~7月27日）前四個(gè)交易日自1.66%點(diǎn)位累計(jì)上行近8bps，周五則小幅回落收于1.73%。在機(jī)構(gòu)看來，有三重因素共振促成了此次債市利率的快速上行。

中信證券研報(bào)分析指出，債市“低通脹”的底層邏輯受到挑戰(zhàn)。“反內(nèi)卷”政策下，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)伴隨大宗商品價(jià)格的快速上漲，進(jìn)而使得機(jī)構(gòu)通脹預(yù)期逐步升溫，對長期支持債市走強(qiáng)的“低需求、低通脹”底層邏輯形成挑戰(zhàn)。

同時(shí)，前期債市較高的擁擠度和久期水平，使得機(jī)構(gòu)高倉位、高久期狀態(tài)下對利空更為敏感，買賣行為的一致性放大了市場波動(dòng)。此外，7月中旬以來，資金價(jià)格邊際走高，銀行融出高位小幅回落，此前支持債市的寬松格局逐步收斂，也對市場情緒形成邊際擾動(dòng)。

從上周的債券型基金表現(xiàn)來看，依然是二級債基表現(xiàn)出色，單周收益率最高的為紅塔紅土盛商一年A，上漲5.92%。純債基金當(dāng)中，富國鼎利三個(gè)月單周上漲1.43%，博時(shí)富寧純債A單周上漲1.28%。

盡管部分債基表現(xiàn)不錯(cuò)，但仍有不少基金被大額贖回，且從機(jī)構(gòu)觀察來看，近期債基的贖回壓力不減。中信證券研報(bào)分析指出，利率波動(dòng)中，債基贖回壓力大幅提升，機(jī)構(gòu)對市場負(fù)反饋的擔(dān)憂持續(xù)升溫，但目前仍可視為相對可控階段。

調(diào)整后仍然是配置機(jī)會(huì)

那么，對于本輪債市的調(diào)整原因到底是什么？是否在調(diào)整后依然可以對債券資產(chǎn)進(jìn)行配置？這是目前債市投資人較為關(guān)心的話題。

恒生前海固收投資總監(jiān)李維康表示，近期市場雖然出現(xiàn)一定波動(dòng)，但整體上不用太過擔(dān)心，調(diào)整之后仍然是配置機(jī)會(huì)。

在李維康看來，從交易層面看，股票與商品近期持續(xù)上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，是使債市承壓的關(guān)鍵。上周利率曲線先陡峭，長端調(diào)整為主，短端在周初還有下行，此時(shí)屬于對風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后期限利差需要提升的定價(jià)。

但另一方面，7月23日~7月24日，短端亦跟隨長端調(diào)整，因?yàn)榛疒H回開始逐日抬升，上周四14點(diǎn)后利率快速上行，應(yīng)當(dāng)就是對贖回的反應(yīng)。經(jīng)過本輪調(diào)整，10年期國債收益率上行至1.75%附近，壓力消化大概率已基本到位。

展望后市，李維康表示，信用債的調(diào)整可以認(rèn)為是經(jīng)過二季度的下行后，利差偏低，因此出現(xiàn)一定修復(fù)，但仍需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。利率方面，此前市場策略過于一致，純債基金久期中位數(shù)達(dá)到4年，本輪市場波動(dòng)也是對各個(gè)機(jī)構(gòu)的倉位、久期策略進(jìn)行重置的過程。

“今年是類似于2016年、2019年的兩個(gè)轉(zhuǎn)折年，貨幣寬松，股債雙牛，在基本面尚不如前兩次的情況下，我們還是保持市場不是轉(zhuǎn)熊時(shí)點(diǎn)的看法，故債市調(diào)整后還是配置機(jī)會(huì)?！崩罹S康說道。

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