每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在AI服務(wù)器需求爆發(fā)和新能源汽車滲透率持續(xù)提升的雙重風(fēng)口下，2025年上半年，圣泉集團(tuán)（SH605589，股價(jià)31.82元，市值269.33億元）交出了一份看似亮眼的成績(jī)單。

8月18日晚間，圣泉集團(tuán)發(fā)布2025年半年度報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“半年報(bào)”）。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.51億元，同比增長(zhǎng)15.67%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)51.19%。

圖片來源：圣泉集團(tuán)2025年半年度報(bào)告

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，在這份高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)報(bào)告背后，潛藏著不容忽視的財(cái)務(wù)壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.83億元，雖較去年同期有所收窄，但仍處于凈流出狀態(tài)。同時(shí)，短期借款同比激增50.32%至23.22億元，長(zhǎng)期借款更是增長(zhǎng)252.13%至9.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率也攀升至35.65%。

一邊是新興業(yè)務(wù)帶來的高額利潤(rùn)，另一邊是持續(xù)承壓的現(xiàn)金流與高企的負(fù)債，圣泉集團(tuán)正行走在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的十字路口。面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)與新興賽道的巨大投入，公司如何平衡短期資金壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展？

新興賽道高歌猛進(jìn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的2025年上半年，圣泉集團(tuán)展現(xiàn)了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的雙重特性。

一方面，以酚醛樹脂、鑄造輔助材料為代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，憑借其行業(yè)領(lǐng)先地位和深厚的技術(shù)積累，保持了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)；另一方面，公司在先進(jìn)電子材料、電池材料等新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局開始進(jìn)入收獲期，成為拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的強(qiáng)勁引擎。

因新項(xiàng)目、新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用投入增加，圣泉集團(tuán)在2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.85億元，較去年同期的2.27億元增幅達(dá)25.42%。

每經(jīng)記者注意到，圣泉集團(tuán)的這筆投入，精準(zhǔn)地投向了代表未來發(fā)展方向的新興技術(shù)領(lǐng)域。隨著AI服務(wù)器需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司在芯片封裝和服務(wù)器PCB（印刷電路板）關(guān)鍵材料PPO（聚苯醚）樹脂等領(lǐng)域的布局獲得豐厚回報(bào)。

與此同時(shí)，新能源汽車市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展也為圣泉集團(tuán)帶來了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圣泉集團(tuán)開發(fā)的多孔碳材料作為提升電池性能的關(guān)鍵材料，已成功切入主流電池廠商供應(yīng)鏈。報(bào)告期內(nèi)，先進(jìn)電子材料及電池材料板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.46億元，同比增長(zhǎng)32.43%；銷量達(dá)到4.01萬噸，同比增長(zhǎng)14.90%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

相較于新興業(yè)務(wù)的高歌猛進(jìn)，圣泉集團(tuán)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)——合成樹脂及鑄造輔助材料則表現(xiàn)出“穩(wěn)定器”的角色。

報(bào)告期內(nèi)，圣泉集團(tuán)合成樹脂及復(fù)合材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.57億元，同比增長(zhǎng)13.43%。公司通過開發(fā)新能源汽車專用樹脂、油田領(lǐng)域特種樹脂等定制化產(chǎn)品，并對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)，有效應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)變化，穩(wěn)固了市場(chǎng)份額。在鑄造材料領(lǐng)域，公司依托全面的產(chǎn)品矩陣和深度定制化服務(wù)模式，為能源、航空航天、新能源汽車等國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了高質(zhì)量的材料支撐，有效提升了客戶黏性。

然而，傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)的格局，也凸顯了公司在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的資源投入與產(chǎn)出效益的平衡挑戰(zhàn)。

高額研發(fā)投入雖然為新興業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，但是否會(huì)對(duì)公司的短期盈利能力和資金狀況構(gòu)成壓力？

對(duì)此，8月19日上午，每經(jīng)記者致電圣泉集團(tuán)方面，公司證券部門人士表示，這并不會(huì)造成資金壓力，要有長(zhǎng)期盈利的話，必須得進(jìn)行研發(fā)投入，尤其現(xiàn)在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)這么激烈，如果沒有新的產(chǎn)品、沒有高毛利的產(chǎn)品肯定不行。

值得注意的是，對(duì)于可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，圣泉集團(tuán)在半年報(bào)中提到，雖然公司一向重視新技術(shù)、新產(chǎn)品的市場(chǎng)化導(dǎo)向，避免技術(shù)研發(fā)的盲目性，但由于新技術(shù)新產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，尤其是新技術(shù)新產(chǎn)品從中試到批量生產(chǎn)階段，以及市場(chǎng)培育和市場(chǎng)推廣環(huán)節(jié)存在較多不可控因素，若新技術(shù)、新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化進(jìn)展不及預(yù)期，將會(huì)面臨產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化不足或失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

凈利大增但現(xiàn)金流為負(fù)，短期借款增超50%

盡管圣泉集團(tuán)上半年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，但財(cái)務(wù)報(bào)表中的另一些數(shù)據(jù)卻提示了公司光鮮業(yè)績(jī)下的隱憂。其中，最為突出的是公司面臨的現(xiàn)金流壓力和不斷攀升的負(fù)債水平。

半年報(bào)顯示，圣泉集團(tuán)今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.83億元。雖然相較于去年同期的-5.05億元有所改善，但該項(xiàng)數(shù)字在上半年并未反轉(zhuǎn)。

圣泉集團(tuán)證券部門人士向每經(jīng)記者表示，這主要是會(huì)計(jì)上的處理，依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，像銀行承兌票據(jù)這些是不進(jìn)現(xiàn)金流量表的。

圣泉集團(tuán)的合并現(xiàn)金流量表顯示，這主要是由于購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。具體來看，上半年購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高達(dá)36.71億元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為42.04億元，現(xiàn)金收入增長(zhǎng)未能完全覆蓋成本支出的增加。

現(xiàn)金流的緊張狀況，直接反映在公司的融資活動(dòng)和負(fù)債結(jié)構(gòu)上。因?yàn)橘Y金需求增加，圣泉集團(tuán)不得不大幅增加借款。報(bào)告期末，公司的短期借款余額達(dá)到23.22億元，相較于上年度末的15.45億元增加了50.32%。更為驚人的是，長(zhǎng)期借款余額從上年度末的2.79億元增至9.84億元，增幅高達(dá)252.13%。

圖片來源：圣泉集團(tuán)2025年半年度報(bào)告

對(duì)于短期借款增加的原因，圣泉集團(tuán)證券部門人士表示，主要是因?yàn)楣居许?xiàng)目要進(jìn)行投入。

持續(xù)的外部融資導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升。截至2025年6月30日，圣泉集團(tuán)的總資產(chǎn)為162.80億元，負(fù)債總額為58.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率由去年末的33.84%上升至35.65%。雖然這一負(fù)債率在制造業(yè)中尚處于相對(duì)合理區(qū)間，但其快速增長(zhǎng)勢(shì)頭足以引起市場(chǎng)的警惕。

不過，圣泉集團(tuán)證券部門人士向每經(jīng)記者表示，壓力談不上，現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債率還不高，負(fù)債率增長(zhǎng)主要還是短期借款增加。

值得注意的是，如何在深化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，有效化解成本與資金的困局，成為擺在圣泉集團(tuán)管理層面前的一道嚴(yán)峻考題。

資金壓力與圣泉集團(tuán)的戰(zhàn)略布局緊密交織。一方面，公司需要大量資金投入到先進(jìn)材料、新能源等高增長(zhǎng)賽道，以搶占市場(chǎng)先機(jī)，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，這些前瞻性的投資項(xiàng)目，如在建工程期末余額高達(dá)17.97億元，較期初增長(zhǎng)32.96%，占用了大量資金，短期內(nèi)難以產(chǎn)生現(xiàn)金回流。

生物質(zhì)業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，風(fēng)電項(xiàng)目能否破解資金困局？

在傳統(tǒng)化工材料和新興電子材料之外，圣泉集團(tuán)在生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的布局正展現(xiàn)出強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力，并可能成為其破解當(dāng)前資金困局的關(guān)鍵變量。

報(bào)告期內(nèi)，圣泉集團(tuán)生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，較去年同期增長(zhǎng)26.47%，成為公司業(yè)務(wù)版圖中的一抹亮色。其位于黑龍江大慶的全球首個(gè)百萬噸級(jí)“圣泉法”植物秸稈精煉一體化項(xiàng)目（一期）已實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，各產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。該技術(shù)通過對(duì)秸稈中纖維素、半纖維素、木質(zhì)素三大組分的高效分離和高值化利用，可產(chǎn)出上百種綠色生物基新材料與新能源產(chǎn)品，構(gòu)建起一個(gè)綠色、低碳、可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)集群。

在生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí)，圣泉集團(tuán)還將目光投向了前景廣闊的新能源領(lǐng)域。2025年2月24日，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)杜爾伯特南陽300MW風(fēng)電項(xiàng)目的議案》，擬由子公司大慶圣泉綠色風(fēng)電有限公司投資17.8億元，在黑龍江省大慶市建設(shè)一個(gè)裝機(jī)容量為300MW（兆瓦，功率單位）的風(fēng)電項(xiàng)目。

每經(jīng)記者注意到，根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，按上網(wǎng)電價(jià)0.2666元/kWh（千瓦時(shí)）測(cè)算，上述項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.19%，盈利能力較好。 

此舉被市場(chǎng)解讀為圣泉集團(tuán)在綠色發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型道路上的又一重大戰(zhàn)略落子。圣泉集團(tuán)表示，該項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展方向，對(duì)于節(jié)能減排、改善能源結(jié)構(gòu)以及可持續(xù)發(fā)展具有積極意義，并具備良好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。

然而，17.8億元的投資并非小數(shù)目，圣泉集團(tuán)能否通過這一重大項(xiàng)目成功撬動(dòng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并有效緩解當(dāng)前的資金壓力，從而實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和財(cái)務(wù)狀況的良性循環(huán)，值得關(guān)注。

對(duì)此，圣泉集團(tuán)證券部門人士向每經(jīng)記者表示，上述項(xiàng)目應(yīng)該投不了那么多，該項(xiàng)目是幾年之前做的調(diào)研，但這兩年國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，涉及的產(chǎn)品價(jià)格較之前便宜了。

值得注意的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，大慶風(fēng)電項(xiàng)目一旦建成并網(wǎng)發(fā)電，將能為公司在黑龍江當(dāng)?shù)仨?xiàng)目提供穩(wěn)定更低的能源選擇。

“這種風(fēng)電項(xiàng)目也是比較難拿的，不是說隨便就能拿到的?！笔ト瘓F(tuán)證券部門人士表示，這不會(huì)是什么利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但類似于建個(gè)火電廠，能保證能源供應(yīng)稍微便宜點(diǎn)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝