每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

8月25日晚間，新易盛（300502.SZ，股價282.04元，市值2802.67億元）披露2025年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收104.37億元，同比增長282.64%；歸母凈利潤39.42億元，同比增長355.68%。

亮眼的業(yè)績背后，是新易盛不斷研發(fā)推出OSFP1.6T等產(chǎn)品。同時，公司上半年研發(fā)費(fèi)用也同比大增近160%至約33.4億元。新易盛稱，主要系研發(fā)人員數(shù)量增加、薪酬增加所致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，盡管新易盛在上半年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的高速增長，然而這一成績的背后卻伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表中存貨和應(yīng)收賬款等科目的顯著增加，相較于今年年初，其增幅尤為明顯。同時，新易盛上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額雖同比轉(zhuǎn)正至9.53億元，但占公司報告期內(nèi)歸母凈利潤的比例還不到25%，意味著新易盛每實(shí)現(xiàn)1元凈利潤，能收到的現(xiàn)金不到0.25元。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，上半年，新易盛應(yīng)收賬款和存貨的增加額合計(jì)高達(dá)42.9億元，甚至超過了39.42億元的歸母凈利潤。

8月26日，新易盛股價低開后沖高又回落，午后持續(xù)下殺，截至當(dāng)日收盤，跌幅為4.75%，成交額142.27億元。

研發(fā)人員薪酬大漲222%，推動研發(fā)投入超3.34億元

對比新易盛7月發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)告（預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37億元～42億元，同比增長327.68%～385.47%），此次公布的上半年歸母凈利潤（39.42億元）位于預(yù)告區(qū)間的中端略偏下位置。

圖片來源：新易盛2025年半年度報告

今年以來，受益于AI算力需求爆發(fā)，新易盛持續(xù)受到資金追捧。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年年初至8月25日收盤，新易盛股價累計(jì)漲幅達(dá)156.2%。如果從今年4月上旬的低點(diǎn)開始計(jì)算，其股價在不到5個月的時間內(nèi)累計(jì)漲幅超過320%。就在8月25日，新易盛盤中還創(chuàng)出了304.08元的歷史新高。

據(jù)每經(jīng)記者觀察，新易盛股價大漲背后，一方面是資金的追捧，另一方面則是其核心業(yè)務(wù)光模塊產(chǎn)品全面受益于AI算力需求的爆發(fā)。

報告期內(nèi)，新易盛點(diǎn)對點(diǎn)光模塊實(shí)現(xiàn)營收104.09億元，同比增長287.44%，毛利率提升了4.12個百分點(diǎn)至47.48%。在高速光模塊領(lǐng)域，公司推出的OSFP1.6T、OSFP-XD1.6T光模塊能量密度超500kWh/㎡，創(chuàng)全球最高水平，支持CMIS5.0協(xié)議，已批量應(yīng)用于全球頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的AI集群項(xiàng)目；800G光模塊覆蓋DR4+、FR4等多場景，單波200G產(chǎn)品效率進(jìn)一步提升。

技術(shù)的支撐，則體現(xiàn)在研發(fā)投入的大幅增長上。上半年，新易盛研發(fā)投入同比大幅增長157.56%至3.34億元。公司稱，“主要系報告期內(nèi)研發(fā)人員薪酬增加”。

具體來看，上半年新易盛3.34億元的研發(fā)費(fèi)用中，有2.78億元為職工薪酬，同比大幅增長222%。

圖片來源：新易盛2025年半年度報告

報告期內(nèi)，新易盛及子公司新增取得授權(quán)專利11項(xiàng)，均系原始取得。其中，發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利8項(xiàng)。

凈現(xiàn)比僅24%，凈利潤“含金量”不足

盡管新易盛在上半年業(yè)績高速增長，但其資產(chǎn)負(fù)債表揭示了背后潛藏的風(fēng)險。

首先，盡管新易盛上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比轉(zhuǎn)正至9.53億元，但只占到公司報告期內(nèi)歸母凈利潤（39.42億元）的24.17%。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額是企業(yè)在日常經(jīng)營中實(shí)際收到的現(xiàn)金，而歸母凈利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的賬面利潤。凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）是衡量利潤質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)，通常認(rèn)為該比率應(yīng)大于1（即經(jīng)營活動現(xiàn)金流覆蓋歸母凈利潤），才說明利潤是“真金白銀”。新易盛上半年凈現(xiàn)比不到25%（即遠(yuǎn)低于1），意味著公司每實(shí)現(xiàn)1元?dú)w母凈利潤，僅能收到0.2417元的現(xiàn)金。

造成上半年凈現(xiàn)比不到25%的原因，是新易盛大量利潤積壓在了存貨和應(yīng)收賬款上。報告期末，新易盛的存貨在短短六個月內(nèi)增長了43.85%，從年初的41.32億元攀升至59.44億元；應(yīng)收賬款幾乎翻倍，從年初的25.39億元增至50.17億元。這兩項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)近110億元，占公司期末總資產(chǎn)（約180.71億元）比例超過60%。

圖片來源：新易盛2025年半年度報告

對于存貨，新易盛明確提到，“公司通常采用訂單生產(chǎn)模式，但對于通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商，公司須確保供貨速度，因此對于部分采購周期長、市場緊缺的原材料，公司會基于市場預(yù)測來提前備貨，而通常這類原材料的單價較高，采購支出較大”。

對于應(yīng)收賬款幾乎翻倍的增幅，新易盛給出的理由是“報告期內(nèi)營收大幅增長”。

不過，雖然新易盛上半年應(yīng)收賬款同比幾乎翻倍，但按賬齡來計(jì)算，99.97%的應(yīng)收款的賬齡在一年以內(nèi)（含一年）。

圖片來源：新易盛2025年半年度報告

此外，較低的凈現(xiàn)比會導(dǎo)致經(jīng)營活動無法為企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金支持，進(jìn)而加劇短期償債壓力。盡管新易盛上半年速動比率已經(jīng)從一季度末的1.25回升至1.34，但從已經(jīng)披露半年報的10家A股光模塊公司來看，1.34的速動比率僅排在第六位。

圖片來源：Wind

匯生國際資本總裁黃立沖在接受每經(jīng)記者采訪時表示，新易盛上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤比例約24%，表明“現(xiàn)金轉(zhuǎn)化落在警戒線”，拉貨快、回款慢與備貨擴(kuò)產(chǎn)疊加，或是主要原因。

對于新易盛接下來的關(guān)注點(diǎn)，黃立沖認(rèn)為有三個：其一，看三季報現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率能否回升至≥35%；其二，核對存貨結(jié)構(gòu)與跌價準(zhǔn)備計(jì)提是否匹配；其三，跟蹤前五大客戶賬期與回款節(jié)奏，以及海外產(chǎn)線交付后的開票節(jié)點(diǎn)。他指出，若現(xiàn)金轉(zhuǎn)化繼續(xù)低位且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)不改善，應(yīng)將風(fēng)險色階上調(diào)至“橙”， “三季報將給出答案”。

海外營收占比超九成

每經(jīng)記者還注意到，報告期末，新易盛的“資產(chǎn)減值損失”同比大幅增長838.72%至1.63億元。新易盛稱，“主要系報告期內(nèi)根據(jù)減值跡象判斷計(jì)提的存貨跌價損失增加”。

而從更深層次的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)來看，上半年，新易盛應(yīng)收賬款和存貨的增加額合計(jì)高達(dá)42.9億元，甚至超過了39.42億元的歸母凈利潤。

此外，新易盛存在對海外市場高度依賴的情況。上半年，新易盛海外營收占比達(dá)94.4%，境外銷售金額98.60億元，主要客戶涵蓋北美、歐洲及東南亞地區(qū)的大型云服務(wù)商與通信設(shè)備商。而據(jù)公司2024年年報，去年新易盛的海外營收占比為78.7%。

對此，新易盛也承認(rèn)，“國際貿(mào)易摩擦及貿(mào)易政策變化可能影響公司進(jìn)口及出口銷售業(yè)務(wù)”。而新易盛在泰國設(shè)立生產(chǎn)基地，正是為了構(gòu)建供應(yīng)鏈以規(guī)避此類風(fēng)險。

圖片來源：新易盛2025年半年度報告

每經(jīng)記者注意到，新易盛還在半年報里披露了一則實(shí)控人的處罰信息。公司控股股東、實(shí)控人高光榮因在2023年違規(guī)減持，以及信披違規(guī)，導(dǎo)致新易盛2020年、2021年、2022年年報披露的股東相關(guān)情況存在虛假記載，被證監(jiān)會處以合計(jì)2200萬元的罰款，并沒收違法所得約950萬元。

針對上文提及的公司上半年存貨和應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤比例低等問題，8月26日上午，每經(jīng)記者致電新易盛方面，但該公司董秘辦人員以“不方便接受采訪”為由進(jìn)行了拒絕。

此外，每經(jīng)記者多次嘗試添加新易盛董秘王誠的微信（已明確表明記者身份），然而對方始終未通過好友請求。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝