雖然以美元計價的黃金價格在20世紀(jì)以來的100多年中并未上漲太多，但是如果使用的不是美元，而是其它貨幣對黃金進(jìn)行計價，則黃金在過去100多年中在最少80%以上的市場中取得了相當(dāng)優(yōu)秀的回報。不過現(xiàn)在，持續(xù)了10年的黃金大牛市似乎開始衰竭了。

　　在金融史上，每個大的資產(chǎn)泡沫的背后，都有一個冠冕堂皇的理由?？萍脊膳菽且驗榭萍几锩?，臺灣地區(qū)股票泡沫是因為經(jīng)濟(jì)崛起，大陸房地產(chǎn)泡沫是因為城市化進(jìn)程，等等。但問題是，就像你永遠(yuǎn)不能等到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了再去買股票一樣，你也不能等到城市化進(jìn)程結(jié)束了再去賣房子、或者等到科技革命結(jié)束了以后再去拋售科技股。同樣，黃金大牛市背后的邏輯是經(jīng)濟(jì)衰退和局勢動蕩：你應(yīng)該也不會等到動蕩結(jié)束才看到黃金價格的下跌。就像德國證券教父安德烈·科斯托蘭尼曾經(jīng)用走1公里的人和4公里的狗來比喻經(jīng)濟(jì)和股市那樣，作為一種資產(chǎn)，黃金價格也不可避免呈現(xiàn)出這樣的走勢：在市場恐慌的時候過度上漲，而在經(jīng)濟(jì)健康的時候過度下跌。

　　從今年三季度以來的行情看，黃金大牛市或許真的要到頭了。在今年三季度，黃金價格出現(xiàn)了一個反常的現(xiàn)象：以高于以往的速度上漲，然后出現(xiàn)反復(fù)弱勢震蕩。在長期大牛市的末端，出現(xiàn)這種遠(yuǎn)超以往的上漲速度往往是危險，而且極其危險的。A股在6124點以前十幾個交易日的走勢、臺灣地區(qū)股市大泡沫破裂前的走勢、科技股泡沫破裂前夜的納斯達(dá)克指數(shù)走勢，均出現(xiàn)過這樣的特征：以快于以往的漲速上漲，然后突然出現(xiàn)回調(diào)一般會出現(xiàn)一個右肩較低的頭肩頂。

　　鑒于神秘的技術(shù)分析師向來都不是太討人喜歡，那么就讓我們分析一下這種在大牛市后期出現(xiàn)的快速上漲盤整導(dǎo)致下跌開始的原因到底是什么？鑒于基本面因素在這時候已經(jīng)不太起作用（你能說6124點時候的宏觀經(jīng)濟(jì)對平均50多倍的市盈率有什么解釋力嗎？），那么能解釋這種現(xiàn)象的邏輯就只剩下心理因素：在大牛市末期的超快速上漲代表著空頭的徹底放棄和加入多頭，這種倒戈的空頭和多頭共同的力量造成了市場的超速上漲就像在氣體混合物爆炸開始時我們能首先觀察到氣流的向內(nèi)回流、而不是向外沖擊一樣。由于空頭的倉位被投入，未來就再也沒有接盤者，大幅下跌也就難以避免了。

　　再看看基本面：歐債危機(jī)在過去幾個月持續(xù)發(fā)酵，但黃金價格卻停滯不前：難道不是經(jīng)濟(jì)越差黃金價格就應(yīng)該越高嗎？如果這種邏輯開始失效，那么是不是說明，我們需要開始認(rèn)識一種新的邏輯了呢？

　?。ㄗ髡邌挝唬盒胚_(dá)證券）