◎張茉楠

全球大宗商品超級(jí)周期正趨于結(jié)束，這將改變?nèi)蛸Y本格局。隨著國(guó)際原油價(jià)格自由落體式地下落，全球股市、債市以及匯市也不斷上演過(guò)山車行情。

今年6月以來(lái)，盧布對(duì)美元匯率暴跌40%，國(guó)際資本大幅外流。目前，俄羅斯只有4520億美元外匯儲(chǔ)備，與2013年末相比減少11%。而俄羅斯主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在持續(xù)上升，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達(dá)7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲(chǔ)水平恐怕很難覆蓋巨額外債。即便當(dāng)前俄羅斯大幅加息，并釋放外匯儲(chǔ)備，但短期內(nèi)也難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。1998年國(guó)際油價(jià)暴跌導(dǎo)致俄羅斯債務(wù)違約和金融危機(jī)，并不排除歷史再次重演。

國(guó)際原油價(jià)格暴跌不僅直接沖擊俄羅斯盧布，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個(gè)產(chǎn)油國(guó)的貨幣也受到重挫，特別是隨著風(fēng)險(xiǎn)鏈條的逐步傳導(dǎo)和擴(kuò)散，全球金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩正在進(jìn)一步放大。

國(guó)際油價(jià)何以掀起全球金融市場(chǎng)風(fēng)暴與“石油美元”有直接關(guān)系。自2009年以來(lái)，歐佩克國(guó)家的外匯儲(chǔ)備暴漲60%至1.3萬(wàn)億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國(guó)，這一數(shù)字甚至超過(guò)了2萬(wàn)億美元。這些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模則擴(kuò)大了80%，至4萬(wàn)多億美元。石油美元大幅縮水，歐佩克加上俄羅斯、挪威、墨西哥、哈薩克斯坦和阿曼等國(guó)，產(chǎn)油國(guó)總體減少的石油收入遠(yuǎn)大于3000億美元，這對(duì)全球金融體系無(wú)異于一次重大“抽血”。

過(guò)去十多年來(lái)，石油輸出國(guó)和生產(chǎn)國(guó)的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場(chǎng)。石油美元的流入為全球金融系統(tǒng)提供了流動(dòng)性，刺激了資產(chǎn)價(jià)格上漲。數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球流動(dòng)性投資的“石油美元”達(dá)到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經(jīng)濟(jì)體GDP總和的26%，相當(dāng)于這些經(jīng)濟(jì)體發(fā)行外債規(guī)模的21%。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的報(bào)告，隨著國(guó)際油價(jià)暴跌和石油美元大幅縮水，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)能源出口國(guó)今年在全球市場(chǎng)的凈撤資額將高達(dá)80億美元，這是18年來(lái)首次凈撤資。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元持續(xù)走強(qiáng)加劇了外圍國(guó)家的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在這一輪全球金融動(dòng)蕩中，美元、美債再次成為全球資本的避風(fēng)港和安全資產(chǎn)，全球資本格局和資產(chǎn)配置格局正在發(fā)生重大改變，“蹺蹺板”效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。近期，新興市場(chǎng)貨幣遭受重壓持續(xù)走低。未來(lái)一年更多主要新興經(jīng)濟(jì)體的央行可能升息，以對(duì)抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度，并不會(huì)改變趨勢(shì)。

過(guò)去3個(gè)月，衡量多個(gè)發(fā)展中國(guó)家貨幣兌美元匯率強(qiáng)弱程度的摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下滑8%。美國(guó)《彭博商業(yè)周刊》追蹤20種新興市場(chǎng)關(guān)鍵匯率的指數(shù)今年累計(jì)下跌10.2%。在新興經(jīng)濟(jì)體增速普遍放緩的背景下，貨幣貶值無(wú)異于雪上加霜。這不僅會(huì)加速資本外逃，也進(jìn)一步打壓經(jīng)濟(jì)，使許多以美元計(jì)價(jià)的新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)上漲，并推升全球融資成本上升。巴西、印度、土耳其等擁有財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國(guó)家受到的沖擊較大。

相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)是原油進(jìn)口國(guó)、有近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備、高達(dá)20%以上的存款準(zhǔn)備金，我國(guó)對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)的工具是充沛的。但近期的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)已經(jīng)指向短期有惡化跡象，人民幣匯率開(kāi)始受到波及，出現(xiàn)持續(xù)貶值跡象；貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走高，地方債務(wù)償還壓力較大。管控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的時(shí)機(jī)極為重要。

2015年，一旦美國(guó)提前加息，新興市場(chǎng)并不排除會(huì)成為新的全球風(fēng)暴眼。中國(guó)應(yīng)該聯(lián)合其他國(guó)家做好高度防范危機(jī)沖擊的準(zhǔn)備，加固金融安全防護(hù)網(wǎng)和國(guó)際金融監(jiān)管合作，必要時(shí)可考慮托賓稅，實(shí)施資本管制，簽訂應(yīng)急協(xié)議，并實(shí)施雙邊或多邊貨幣互換以應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性和償債風(fēng)險(xiǎn)。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）