每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜葉峰    

“現(xiàn)在去追泡泡瑪特？就如同2021年初去追2400元高位的茅臺。這輪泡泡瑪特的加速飆漲，本質(zhì)還是與當年炒茅臺一樣，跟風炒作意味更濃。”

時代變了？一場新消費崛起和白酒價值的對比討論一時間占據(jù)各大社交平臺，茅臺和“塑料茅臺”似乎也要展開一場決戰(zhàn)，是飛天茅臺的酒香還是火出國的LABUBU“香”。多位同時持股貴州茅臺和泡泡瑪特的私募大佬給出自己的看法，他們的投資心路歷程或許能透視整個消費投資的大變革。

理性看漲：泡泡瑪特已透支未來業(yè)績

“去年泡泡瑪特賺的錢，正好彌補了在茅臺身上虧的錢，我們整個投資團隊都想不到泡泡瑪特會那么猛。”在春節(jié)后的一次飯局上，正巧來成都調(diào)研的私募大佬略帶欣喜地聊到了茅臺與泡泡瑪特的投資。

茅臺，是他私募產(chǎn)品成立以來一直堅定持有的品種，而泡泡瑪特則是上市當日就被其敏銳捕捉。但眾所周知，泡泡瑪特上市后前三年的表現(xiàn)并不佳，該私募也坦言上市就買入泡泡瑪特給整個團隊帶來巨大的投資壓力。“上市前，我們就調(diào)研過泡泡瑪特。團隊都認可他們的盲盒和IP（具有商業(yè)價值的原創(chuàng)內(nèi)容或品牌）運營邏輯。上市后股價一直跌，我們剛開始就一直補，補到最后都懷疑最初的價值判斷，再后來都不敢再補。去年漲起來，也不敢再加倉，現(xiàn)在就持有著繼續(xù)看吧。”

短短四個月后，當《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者再次和這位私募聊起這個話題時，泡泡瑪特股價又漲了近150%，市值已突破3000億港元。

該私募表示，泡泡瑪特被爆炒，有兩個超預期因素：一個是海外市場大獲成功，第二個就是LABUBU這個現(xiàn)象級IP的意外誕生。

在王寧《因為獨特》那本書里就談到了海外市場：2023年10億元，2024年的預期是同比100%增長，沒想到卻做了50億元。

根據(jù)泡泡瑪特2024年年報，其中國港澳臺地區(qū)及海外營收達到50.7億元，同比增長375.2%，營收占比從17%提升至39%。其中，東南亞營收24億元，同比增加619%；北美營收7.2億元，同比增加556.9%，成為繼東南亞外增速第二的市場；東亞及中國港澳臺地區(qū)營收13.9億元，同比增加184.6%，穩(wěn)健增長。

IP方面，毛絨推出第二年即成為年度爆品。截至去年底，泡泡瑪特共有13個IP營收破億元，其中四大IP營收破十億元，如作為新晉頭部IP的THEMONSTERS全球迅速走紅，營收達30.4億元，同比增加726.6%。

不過，該私募告訴《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者，“現(xiàn)在LABUBU很火有溢價，不過我個人感覺太火，不是常態(tài)，會把本來不是LABUBU的受眾、黃牛等也都拉過來，導致業(yè)績透支。就像排隊的喜茶和奈雪一樣，這種不能看成常態(tài)化，而是線性外推業(yè)績。茅臺也剛好推出的‘走進系列’也是秒光，這一點和泡泡瑪特確實很像。” “個人感覺如果現(xiàn)在這個時刻，賣出茅臺去換泡泡瑪特，多半是不太成熟的投資人。這時候去買泡泡瑪特，就像2021年去買茅臺。”這位私募的觀點是，如今泡泡瑪特可能透支了未來3年業(yè)績。目前的估值，如果不成長的話，得要200億利潤來支撐。

投資邏輯：基金經(jīng)理“偏愛”泡泡瑪特也有無奈

的確，短短一年半時間，泡泡瑪特股價出現(xiàn)了超10倍的飆漲，其股價從2023年底的19.05港元/股最高漲至252.6港元/股。期間，基金持股數(shù)量也是一路激增。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年3月31日，持有泡泡瑪特的基金數(shù)量為36只，基金持股總數(shù)達到5155.98萬股；而到年底，持有泡泡瑪特基金數(shù)量增加到116只，基金持股總數(shù)達到5769.87萬股。

到2025年3月31日，短短三個月時間，持有泡泡瑪特的基金數(shù)量迅猛增至207只，環(huán)比增長幅度達到78.45%，基金持股總數(shù)也增至6874.74萬股，環(huán)比增長19.15%。

從一季度末基金持股數(shù)量來看，目前，景順長城品質(zhì)長青A、廣發(fā)價值核心A、南方興潤價值一年持有A、富國滬港深業(yè)績驅(qū)動A以及富國消費精選30A持有泡泡瑪特股份超過200萬股。其中，景順長城品質(zhì)長青A持股322.26萬股居首。

一位職業(yè)投資人向《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者分析，“近一年買入泡泡瑪特的基金，特別是消費類基金呈現(xiàn)兩個特點，一是新生代的基金經(jīng)理，不局限于傳統(tǒng)的消費組合流（比如持倉一堆白酒），主要在發(fā)力成長性新消費。他們不拘泥當下的業(yè)績和估值匹配，更關(guān)注Z世代在玩的東西，如潮玩、寵物、卡牌、珠寶等。二是一些老消費資金，最開始不買新消費，但新銳基金經(jīng)理買入新消費凈值拉升太快，老消費基金經(jīng)理也不得不適當調(diào)倉，買入泡泡瑪特這些新消費股”。

例如景順長城基金經(jīng)理農(nóng)冰立，其擔任投資經(jīng)理年限不到7年。在他擔任景順長城品質(zhì)長青A基金經(jīng)理后，于2023年末開始買入泡泡瑪特，并于2024年初和2025年初兩次大幅增倉泡泡瑪特，目前持有泡泡瑪特股份已達322.26萬股。

而掌管景順長城港股通全球競爭力A的基金經(jīng)理，其擔任基金經(jīng)理年限已超9年，于今年一季度才開始買入泡泡瑪特，凈買入股份達到40.82萬股。

新消費VS老消費：一場社會文化屬性的博弈

目前，市場上開始普遍討論新老消費的價值屬性。有業(yè)內(nèi)人士認為，投資人過去從白酒、家電等傳統(tǒng)消費轉(zhuǎn)向黃金、潮玩等新消費，背后是消費投資價值的分化。從品牌消費到品質(zhì)消費，再到服務(wù)消費，加之消費渠道作用權(quán)重不斷下降，消費者心中的天平更偏向產(chǎn)品品質(zhì)之外的功能價值、情緒價值和資本價值。

對此，上述私募經(jīng)理也表達了自己的看法，其稱“茅臺和泡泡瑪特本質(zhì)上兩者的投資邏輯應(yīng)該都是一樣的。泡泡瑪特是‘年輕人的茅臺’，或者茅臺是‘老年人的泡泡瑪特’，都是精神屬性多一點，超越了產(chǎn)品本身的實用價值。就像王寧說的，‘無用的產(chǎn)品才是最長久的’，只不過老一輩喝茅臺是用于向外社交，而年輕人是悅己式的對內(nèi)社交。今年茅臺和泡泡瑪特的股東大會我們都去了，兩者也都很火熱，不過泡泡瑪特明顯女性股東更多一點。股東會上，王寧也希望大家不要給（公司）太大壓力，不要預期過高，泡泡瑪特可能做到80分，不過投資人希望是120分。”

而職業(yè)投資人則分享了阿里巴巴一場座談會上的一個觀點：人均GDP每翻3倍，國民生活方式或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就會發(fā)生重大變化。大部分國家在人均GDP處于0.3萬美元至1.2萬美元時增長一般都靠房地產(chǎn)，而當這個數(shù)字達到1.2萬美元至4.8萬美元是開始向文化娛樂、服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)變，如日本動漫產(chǎn)業(yè)，韓國男團女團。而中國人均GDP達到1.2萬美元之后，就誕生了“泡泡瑪特們”。

有業(yè)內(nèi)人士指出，事實上，泡泡瑪特限量款溢價與茅臺老酒投資邏輯相似，只是前者更依賴IP熱度，后者依賴稀缺性。目前，泡泡瑪特代表“新消費”崛起，以IP情感價值與全球化重構(gòu)為增長邊界；茅臺則正面臨傳統(tǒng)奢侈品的穩(wěn)態(tài)與轉(zhuǎn)型陣痛，需平衡金融屬性與大眾化需求的關(guān)系。因此，未來消費投資的核心邏輯將從“單一龍頭信仰”轉(zhuǎn)向多層次需求捕捉。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 畢媛媛 攝