每經(jīng)編輯｜葉峰    

7月24日，上證指數(shù)漲0.65%報3605.73點(diǎn)，深證成指漲1.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.5%，北證50漲1.1%，科創(chuàng)50漲1.17%，萬得全A漲1.08%，萬得A500漲1%，中證A500漲0.92%。A股全天成交1.87萬億元，上日成交1.9萬億元。

大盤全天低開高走，盤面上，疫苗、醫(yī)美等超跌行業(yè)放量大陽，疫苗ETF（159643）單日漲幅達(dá)6.33%。

圖：疫苗ETF（159643）單日漲幅達(dá)6.33%

風(fēng)險提示：根據(jù)昨日基金份額凈值以及今日IOPV計算可得，今日基金IOPV漲幅5.05%，ETF溢價率為1.25%。ETF基金出現(xiàn)折溢價的本質(zhì)原因在于ETF基金既可以在一級市場申贖，也可以在二級市場實(shí)施交易。因?yàn)榭梢栽趦蓚€市場上進(jìn)行交易，所以擁有兩個價格。即使指數(shù)漲跌幅和ETF漲跌幅限制一致，也會因?yàn)榱鲃有缘绕渌蛩鼐C合影響，因此還是會存在折溢價的可能。今日尾盤溢價小幅擴(kuò)大，或反映資金搶籌導(dǎo)致的短期供求失衡。明日投資者需警惕溢價收斂壓力，若資金情緒降溫，當(dāng)前 1.25% 的溢價可能快速回落；若指數(shù)走勢疲軟，ETF 跌幅可能因溢價回吐而大于指數(shù)表現(xiàn)。

上漲驅(qū)動因素分析

消息面角度，截至7月22日，佛山市已有5個區(qū)報告了基孔肯雅熱確診病例，累計報告基孔肯雅熱確診病例3195例。世界衛(wèi)生組織專家22日就蚊媒傳播疾病基孔肯雅熱發(fā)出警報稱，目前已有119個國家和地區(qū)發(fā)現(xiàn)基孔肯雅病毒傳播情況，約550萬人面臨這種蚊媒病毒的風(fēng)險，而且可能出現(xiàn)大范圍疫情。相應(yīng)地，此前2月Bavarian Nordic公司的基孔肯雅疫苗（VIMKUNYA）已在歐美獲批，單劑接種后中和抗體應(yīng)答率高達(dá)97.8%，為全球首個針對該病毒的有效疫苗。國內(nèi)相關(guān)疫苗企業(yè)有望加速類似技術(shù)路線研發(fā)，引發(fā)市場對國產(chǎn)替代的預(yù)期。

籌碼和資金面來看，疫苗板塊自2023年新冠需求回落后持續(xù)低迷，國證疫苗與生物科技指數(shù)較2022年高點(diǎn)回撤超60%，機(jī)構(gòu)持倉比例相對較低。此背景下，資金進(jìn)行高低切換，流入疫苗等相對低位的資產(chǎn)。

基本面角度，短期疫苗行業(yè)仍處于探底過程中。受高基數(shù)、庫存去化和消費(fèi)疲軟影響，疫苗企業(yè)近年來營收普遍下滑。批簽發(fā)方面，疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)承壓，結(jié)構(gòu)性分化明顯。2025年第一季度（25Q1）疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的分化趨勢，從行業(yè)總體批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，25Q1疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)為697批次,同比下降14%，反映出短期庫存調(diào)整和自費(fèi)需求疲軟。

研發(fā)方面，國內(nèi)腫瘤疫苗研發(fā)起步，重磅管線競爭激烈。短期來看，疫苗行業(yè)Me-too類管線占比相對較高，導(dǎo)致部分產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈。面對行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術(shù)迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競爭格局較好、多聯(lián)多價品種的研發(fā)力度。 腫瘤治療性疫苗成為疫苗適應(yīng)癥拓展的熱點(diǎn)領(lǐng)域，海外mRNA疫苗巨頭較早布局腫瘤疫苗，技術(shù)路線較為多樣，而國內(nèi)研發(fā)仍處于起步階段。同時，傳統(tǒng)重磅疫苗管線國內(nèi)布局企業(yè)較多，競爭格局趨于激烈。若后續(xù)重磅疫苗品種在低基數(shù)及政策優(yōu)化推動下能夠恢復(fù)銷售增長趨勢，有望推動企業(yè)業(yè)績修復(fù)。此外，部分企業(yè)通過差異化布局、創(chuàng)新疫苗管線的持續(xù)推進(jìn)，打開未來更大的市場空間和潛在的出海機(jī)會，或有望進(jìn)一步推動疫苗板塊估值重估。

后市展望

當(dāng)前疫苗行業(yè)行業(yè)基本面仍然面臨一定的業(yè)績壓力、價格戰(zhàn)和政策擾動，但長期增長驅(qū)動力仍相對清晰，基于政策、技術(shù)迭代、全球化進(jìn)展以及行業(yè)需求等因素共同驅(qū)動，可以從以下幾個方面進(jìn)行跟蹤和關(guān)注。

短期維度：

事件催化層面，一方面，關(guān)注疫情擴(kuò)散情況等事件催化及情緒波動，北半球夏季蚊媒活躍，若基孔肯雅熱繼續(xù)向溫帶擴(kuò)散，或觸發(fā)二次行情。另一方面，相關(guān)公司近期即將進(jìn)入中報業(yè)績披露期，關(guān)注行業(yè)價格壓力情況、在研項(xiàng)目進(jìn)展速度，以及企業(yè)經(jīng)營效率是否有改善，若超預(yù)期也可能成為基本面催化。

政策層面，聚焦創(chuàng)新程度高、臨床價值顯著但超出“保基本”定位的高價藥品（如腫瘤疫苗、基因療法等），該目錄與基本醫(yī)保目錄同步調(diào)整，預(yù)計將于10-11月正式公布。根據(jù)機(jī)構(gòu)研究顯示，過去進(jìn)入醫(yī)保的創(chuàng)新藥平均銷量增長達(dá)300%，峰值滲透率提升至非醫(yī)保品種的5倍。此次雙目錄機(jī)制落地后，腫瘤疫苗（如HPV疫苗、癌癥治療性疫苗）及多聯(lián)苗（如肺炎多糖結(jié)合疫苗）等高價值品種有望借助商保支付支撐，進(jìn)一步突破價格瓶頸，加速市場滲透與臨床普及。

中長期維度：

技術(shù)層面，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品迭代。我國腫瘤疫苗研發(fā)處于起步階段，潛力巨大，mRNA技術(shù)平臺加速推進(jìn)，成本低、開發(fā)周期短，有望擴(kuò)展至呼吸道病毒和腫瘤疫苗等領(lǐng)域。此外，若重磅新品種上市，如帶狀皰疹疫苗（全球市場260億元）、RSV疫苗、新型PCV疫苗等，有望提升防護(hù)邊界。

全球化層面，根據(jù)湘財證券分析，一方面，疫苗企業(yè)主要市場普遍在國內(nèi)，國產(chǎn)替代以及技術(shù)迭代的增量空間依然較大；另一方面，海外市場中，“一帶一路”國家是疫苗企業(yè)走出去的重要市場。長期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心，關(guān)注頭部企業(yè)海外布局進(jìn)展，WHO-PQ認(rèn)證有望繼續(xù)推動國產(chǎn)疫苗出海，中國疫苗頭部企業(yè)的國際化突破不僅關(guān)乎市場擴(kuò)張，更有望打開長期增長空間，通過收入多元化和供應(yīng)鏈韌性，分散國內(nèi)集采風(fēng)險。

長期需求層面，老齡化及人們對生命健康重視程度的提升驅(qū)動成人疫苗需求。中國50歲以上人群有超300萬帶狀皰疹病例，流感苗滲透率僅3%（vs. 歐美40%+），HPV苗滲透率約12%，重點(diǎn)人群接種率不足5%。此外，伴隨人們對健康安全重視程度提升，接種意愿長期有望增強(qiáng)，WHO推薦目標(biāo)接種率75%，支撐長期需求。

綜上所述，本輪上漲是事件催化、籌碼與資金驅(qū)動等多種因素驅(qū)動的結(jié)果，短期建議關(guān)注疫情進(jìn)展、政策推進(jìn)節(jié)奏，中長期跟蹤技術(shù)平臺迭代及全球化拓展進(jìn)度。疫苗ETF（159643）跟蹤的是疫苗生科指數(shù)，該指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制，從滬深市場中選取涉及疫苗研發(fā)、生產(chǎn)及相關(guān)生物科技服務(wù)的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映疫苗與生物科技相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。該指數(shù)聚焦于生物醫(yī)藥行業(yè)，尤其是疫苗領(lǐng)域，成分股覆蓋了從疫苗研發(fā)到生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，具有較強(qiáng)的行業(yè)代表性。

風(fēng)險提示

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。