每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

近日，備受市場關注的公募基金業(yè)績比較基準新規(guī)征求意見稿公布，相關改革正式拉開帷幕。

所謂業(yè)績比較基準，是基金公司根據(jù)基金的類型、投資范圍與投資策略等，為基金設定的一條重要“基準線”。今年5月，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），其中提到對3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應當明顯下降。

那么問題來了：根據(jù)剛剛公布的三季報，哪些基金跑贏基準最多？誰偏差最明顯？把時間維度拉長，近一年和近三年，誰的投資業(yè)績又明顯低于業(yè)績比較基準？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟新聞》記者對此進行了全面統(tǒng)計分析。結(jié)果顯示，主動權益基金的短期超額收益明顯領先，被動指數(shù)基金則在中長期開始展露優(yōu)勢，近四成主動權益基金近三年跑輸業(yè)績基準超10個百分點。而從單只基金來看，超額收益首尾相差竟然超過300個百分點。

主動權益基金短期超額收益領先，被動指數(shù)基金中長期反超

基金業(yè)績比較基準為何如此重要？

作為基金產(chǎn)品設計的核心要素，業(yè)績比較基準貫穿基金投資運作全周期，是界定基金投資范圍和風格的重要指標，也是評估基金業(yè)績的專業(yè)標尺。

舉個例子，某偏股混合型基金業(yè)績比較基準為：滬深300指數(shù)收益率×80%+中債總指數(shù)收益率×20%，則從中可以大致了解產(chǎn)品的投資方向、大類資產(chǎn)的投資比例，從而知悉基金的產(chǎn)品定位；投資者也可以更清晰地評估這只基金是否與自己的投資目標與風險承受能力相適配，從而決定買不買。

一只基金凈值漲幅超越業(yè)績基準，就被稱為“超額收益”，是基金主動管理能力與風險控制水平等綜合實力的體現(xiàn)。而對于被動指數(shù)產(chǎn)品來說，由于其核心目標是緊密跟蹤基準指數(shù)、而非超越指數(shù)，因此超額收益多半是源于打新收益等附加操作或低費率帶來的成本優(yōu)勢，偏差過大反而不是好事。

為了讓大家更直觀地了解基金超額收益情況，《每日經(jīng)濟新聞》記者選取了以普通股票型基金、混合型基金為代表的主動權益基金，以及全市場被動指數(shù)基金，分別統(tǒng)計它們?nèi)径?、近一年、近三年平均超越基準收益率的情況（截至今年9月30日，下同），結(jié)果如下：

從短期業(yè)績來看，主動權益類基金表現(xiàn)搶眼。普通股票型基金今年三季度、近一年的平均超額收益分別達7.35個百分點和13.11個百分點；混合型基金則為9.39個百分點、14.06個百分點，而被動指數(shù)型基金兩項數(shù)據(jù)都不足1個百分點。

不過從更長期的維度來看，被動指數(shù)基金近三年平均超額收益達到5.16個百分點，普通股票型基金和混合基金則僅有0.09個百分點和-2.74個百分點。

背后的原因其實不難理解。某頭部公募人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析，近年來A股呈現(xiàn)典型的“結(jié)構(gòu)性行情主導、行業(yè)輪動加快”特征，主動權益基金的優(yōu)勢在于主動管理，能夠精準捕捉短期市場結(jié)構(gòu)性機會，因此能快速獲取超額收益。相比之下，被動指數(shù)基金以“復制指數(shù)、低成本運作”為核心，長期收益優(yōu)勢源于市場有效性提升和成本優(yōu)勢的積累，時間越長反而越能得到體現(xiàn)。

主動基金近三年跑贏基準占比不足50%

雖然從平均情況來看，主動權益基金的短期超額收益明顯，但不同基金之間的差異還是非常大的。

舉個例子，相比業(yè)績基準，近一年實現(xiàn)超額收益的普通股票型基金占比約75%，也就是說有四分之三的普通股票型基金凈值增幅超過業(yè)績基準；混合型基金實現(xiàn)超額收益的占比也超過70%。

其中，有43只混合型基金的超額收益超過100個百分點（不同份額分開計算，下同）；489只混合型基金（不含超100個百分點部分）和60只普通股票型基金的超額收益超過50個百分點。 

其中，排在第一位的是雷濤、陸陽管理的德邦鑫星價值A，跑贏基準達167.2個百分點。這只基金前十大重倉股是清一色的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，比較準確地捕捉到了這一波科技革命的紅利。

不過記者注意到，德邦鑫星價值A的業(yè)績比較基準是一年期銀行定期存款利率（稅后），而以銀行定期存款利率作為業(yè)績基準的主動權益基金還不在少數(shù)。但事實上，這些產(chǎn)品的股票倉位動輒達到八成乃至九成左右，如果只用存款利率作為基準，從體現(xiàn)業(yè)績比較基準“錨”的作用角度來看，并未達到應有的效果，存在“基準錯配”的情況。

再舉個例子，近一年跑贏基準超141.78個百分點、由馮爐丹管理的中歐數(shù)字經(jīng)濟A，其業(yè)績基準是“中證數(shù)字經(jīng)濟主題指數(shù)收益率×65%+銀行活期存款利率（稅后）×20%+中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率×15%”，就能比較好地體現(xiàn)基金的投資風格和定位。

再來看看近三年的情況，獲得超額收益的主動權益基金占比明顯下滑，僅有約44%的普通股票型基金和不足四成的混合型基金跑贏業(yè)績基準，其中有34只混合型基金和6只普通股票型基金跑贏基準超過100個百分點。 

 近三年超額收益排名靠前的主動權益基金中，有2只跑贏基準超200個百分點，分別是華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開（241.27）和東吳新趨勢價值線（236.02）。前者80%投向北交所股票，在北證50指數(shù)前三季度上漲超過40%的背景下收獲了良好的業(yè)績，排在前十的產(chǎn)品中也還有多只北交所主題基金；后者則由被稱為東吳基金“科技獵手”的劉元海管理，在這一波科技行情中斬獲頗豐。

近四成主動權益基金近三年跑輸業(yè)績基準超10個百分點

一方面是有不少主動基金近幾年實現(xiàn)了超額收益，但另一方面也有基金大幅跑輸基準，反差顯著。據(jù)統(tǒng)計，排在頭部和末尾的產(chǎn)品，超額收益相差超過300個百分點。 

以近一年超額收益為例，跑輸業(yè)績基準幅度居首的是陳雷管理的博時工業(yè)4.0基金，跑輸基準達54.58個百分點。該基金此前稱以智能裝備、工業(yè)軟件、工業(yè)通信、人工智能等“工業(yè)4.0”領域為投資方向，不過最新重倉股主要聚焦在電力、能源等領域，整體業(yè)績也大幅跑輸“中證工業(yè)4.0指數(shù)×80%+中債綜合指數(shù)×20%”的基準。

如果說近一年時間比較短，那么我們重點來關注下這些基金近三年的表現(xiàn)。

值得一提的是，此前證監(jiān)會發(fā)布的《行動方案》曾提到，對3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應當明顯下降。雖然近期發(fā)布的業(yè)績比較基準新規(guī)沒有明確提到考核數(shù)據(jù)，但我們這里仍然把“10個百分點”作為一個重要指標來參考。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，全市場共有2661只主動權益基金近三年跑輸業(yè)績基準超過10個百分點，占主動基金總數(shù)的37.28%。也就是說，近四成主動權益基金近三年跑輸業(yè)績基準超10個百分點，其中甚至不乏頭部公司和知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。 

近三年跑輸業(yè)績基準最多的產(chǎn)品是宏利基金旗下的宏利周期混合，跑輸基準達115.11個百分點，幅度令人咋舌。該基金的業(yè)績基準是“中信周期風格指數(shù)×65%+上證國債指數(shù)×35%”，過去三年大幅增長，但宏利周期同期的凈值卻幾乎在原地踏步，因此造成了巨大的偏差。

排在第二位的則是由鄭澄然管理的廣發(fā)高端制造C。截至三季度末，該基金近三年的凈值下跌了46.72%，同期其業(yè)績基準“中證高端裝備制造指數(shù)收益率×90%+中證全債指數(shù)收益率×10%”則增長了45.93%，造成跑輸基準高達92.64個百分點。

再以浙商智選經(jīng)濟動能C為例，該基金過去三年凈虧損近9%，而同期其業(yè)績基準增長近80%，跑輸業(yè)績基準達88.47個百分點。

當然，在跑輸業(yè)績基準幅度的產(chǎn)品中，也有一些是因為均衡配置、市場輪動加快等原因造成了落后；在大幅跑贏基準的產(chǎn)品中，也存在單押一兩個行業(yè)賽道從而實現(xiàn)超額收益的情況，不可一概而論。從這個角度來說，選擇最適配的業(yè)績比較基準，讓其真正成為約束基金管理人投資行為的“錨”和投資者的評價標準，是未來行業(yè)應該聚焦和努力的方向。 

被動指數(shù)基金也跑輸基準超10個百分點，凈值漲幅為何跟不上基準？

最后，再來看看被動指數(shù)基金的偏差情況。

有公募人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱，從理論上來說，被動指數(shù)基金的核心目標是緊密跟蹤基準指數(shù)，而非超越指數(shù)，因此偏離幅度太大其實是反映了跟蹤誤差的控制水平不佳。這類產(chǎn)品實現(xiàn)超額收益，主要是通過打新收益、費率與成本優(yōu)勢等來實現(xiàn)的。

從近三年的數(shù)據(jù)來看，全市場被動指數(shù)基金跑贏基準超10個百分點的產(chǎn)品有260只，占比近17%。

其中跑贏幅度最大的是華夏恒生中國內(nèi)地企業(yè)高股息率ETF，近三年凈值漲幅超過基準達25.85個百分點；另外易方達中證銀行ETF、東財中證通信技術A、華夏中證銀行ETF、博時恒生港股通高股息率ETF、博時中證銀行A等多只產(chǎn)品也跑贏業(yè)績基準超過20個百分點。 

另一方面，我們也應該看到，近三年跑輸業(yè)績基準超10個百分點的被動指數(shù)基金達到18只，其中甚至有產(chǎn)品跑輸超過40個百分點，偏差程度比主動基金還大。

例如，華寶基金旗下的華寶中證金融科技主題ETF聯(lián)接C，近三年跑輸業(yè)績基準達41.92個百分點。該產(chǎn)品是一只ETF聯(lián)接基金，業(yè)績比較基準為“中證金融科技主題指數(shù)收益率×95％＋人民幣銀行活期存款利率（稅后）×5％”。截至今年三季度末，其業(yè)績基準近三年上漲了109.31%，但基金凈值僅上漲67.39%，大幅跑輸基準。

從過往業(yè)績來看，近三年跑輸基準的主要原因在于2024年與基準差距較大，其余年份均較為貼合基準。2024年三季度末該基金倉位大幅下降，同時產(chǎn)品規(guī)模大幅增長等因素，或許造成其大幅跑輸業(yè)績基準。

另一只被動指數(shù)基金大成互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)C，其業(yè)績基準為“中證360互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)100指數(shù)×95%+商業(yè)銀行活期存款利率(稅后)×5%”，近三年大幅上漲141.27%，而基金凈值漲幅為103.3%。從絕對值來看，這一漲幅已經(jīng)處于行業(yè)領先水平，但從相對值來看卻仍然大幅落后基準。

這樣的現(xiàn)象，在偏離基準的產(chǎn)品中其實并不少見。

對此，有公募人士對記者分析稱，出現(xiàn)這種情況，可能是因為存在倉位不足、成分股調(diào)整滯后、交易成本過高等問題，導致基金凈值漲幅跟不上基準?！八酝顿Y者選擇被動基金時，核心還是要看是否能緊跟基準，而非單純看凈值漲幅。即使基金凈值漲得快，若長期跑輸基準，說明其被動管理能力還是存在不足之處，或者存在風格漂移的情況?！?/p>

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