每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜張益銘    

化工行業(yè)面臨周期性調(diào)整之際，有著“化工茅”之稱的萬華化學（SH600309，股價87.97元，市值2753.88億元）正著手推動大手筆資本運作。

1月30日晚間，萬華化學發(fā)布公告稱，擬對全資子公司萬華化學集團（煙臺）烯烴有限公司（以下簡稱萬華烯烴公司）進行高達190.86億元的增資。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，大手筆背后是萬華化學對旗下碳二產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)的一次深度整合與重構(gòu)。萬華化學試圖通過資產(chǎn)注入與債轉(zhuǎn)股的雙重手段，將兩套百萬噸級乙烯裝置“合二為一”，在提升運營效率的同時，優(yōu)化子公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

百億元資產(chǎn)注入，兩套乙烯“合二為一”釋放協(xié)同效應

此次增資的規(guī)?？胺Q巨大，總金額達到190.86億元。根據(jù)公告，萬華化學并未直接動用巨額現(xiàn)金，而是采用“資產(chǎn)+債權”的組合拳形式完成注資。

具體而言，萬華化學將其持有的價值約145.86億元的120萬噸乙烯一體化相關資產(chǎn)，以及持有的萬華烯烴公司45億元債權，一并增資至萬華烯烴公司。增資完成后，萬華烯烴公司的注冊資本將從30億元升至40億元，資本公積更是增加了180.86億元。

對于此次增資原因，萬華化學在公告中提到，公司碳二產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷增大，增資是為了提升公司碳二產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的運營管控效率。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這場資本運作的核心邏輯在于“專業(yè)化運營”。在此之前，萬華化學在煙臺工業(yè)園擁有的兩套核心乙烯裝置分別歸屬于母公司和子公司。

公告顯示，目前萬華化學持有的碳二產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)為一套120萬噸/年以乙烷、石腦油為原料的乙烯裝置，及配套的LDPE（低密度聚乙烯）裝置等相關資產(chǎn)，萬華烯烴公司持有的資產(chǎn)為一套120萬噸/年以乙烷為原料的乙烯裝置、下游PO/SM（環(huán)氧丙烷共氧化法）裝置、HDPE（高密度聚乙烯）裝置、LLDPE（線性低密度聚乙烯）裝置和PVC（聚氯乙烯）裝置等相關資產(chǎn)。

通過此次增資，萬華化學將母公司名下的乙烯資產(chǎn)整體打包注入子公司，實現(xiàn)了碳二產(chǎn)業(yè)在同一法人主體下的集中運營管控。

這意味著，未來萬華烯烴公司將統(tǒng)一掌管兩套百萬噸級乙烯裝置及龐大的下游產(chǎn)業(yè)鏈，不僅有助于統(tǒng)一調(diào)配資源、降低運營成本，更能通過規(guī)模效應提升公司在碳二產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。

對于萬華化學而言，這是一次面向長遠發(fā)展的戰(zhàn)略性“強體”，旨在通過內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，打造一個更具戰(zhàn)斗力的碳二產(chǎn)業(yè)“超級航母”。

45億元債轉(zhuǎn)股“減負”，激烈競爭下如何破局

在190.86億元的增資方案中，45億元的“債權出資”尤為引人關注。實質(zhì)上，這是一種典型的“債轉(zhuǎn)股”操作。

對于子公司萬華烯烴而言，這筆原本需要償還母公司的45億元債務，搖身一變成為不用償還的股本。這一財務處理將直接降低萬華烯烴的資產(chǎn)負債率，減少其財務費用支出，使其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，增強了子公司在未來市場競爭中的抗風險能力。

然而，將視角拉升至萬華化學層面，這個巨頭也有著財務壓力。事實上，高杠桿的背后是萬華化學近年來激進的產(chǎn)能擴張。從乙烯二期項目到蓬萊工業(yè)園的建設，再到福建、寧波基地的技改擴能，巨額的資本開支使得公司對外部融資的依賴度居高不下。

除了內(nèi)部的財務壓力，外部的行業(yè)波動同樣給萬華化學帶來了挑戰(zhàn)。2025年前三季度，盡管公司營業(yè)收入達到了1442.26億元，但歸母凈利潤卻同比下降了17.45%，至91.57億元，增收未增利。

就此，萬華化學提到，2025年前三季度公司多套新裝置順利投產(chǎn)，各業(yè)務板塊繼續(xù)深耕全球市場，不斷拓展市場空間和下游應用場景，但受主要產(chǎn)品銷售價格下行影響，公司整體毛利有所收窄。

在2025年半年報中，萬華化學曾坦言，2025年上半年石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，導致供需格局階段性失衡，石化產(chǎn)品價格走低，石化業(yè)務利潤空間進一步壓縮。

此次增資公告中，萬華化學也再次提示風險，稱本次增資完成后，萬華烯烴公司在未來生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可能會受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)環(huán)境、市場競爭等因素的影響，經(jīng)營狀況和收益存在不確定性的風險。

在此背景下，萬華化學對萬華烯烴的增資顯得意味深長。一方面，通過將優(yōu)質(zhì)的乙烯資產(chǎn)注入并實施債轉(zhuǎn)股，公司試圖打造一個財務更健康、運營更高效的碳二產(chǎn)業(yè)平臺，以應對日益激烈的市場競爭；另一方面，這也反映出公司在行業(yè)發(fā)展中，正試圖通過內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，來抵御外部環(huán)境的不確定性。

封面圖片來源：祝裕