每經記者｜孫宇婷    每經編輯｜何小桃 董興生    

在安踏體育（HK02020）宣布收購彪馬29.06%股權后的首份財報發(fā)布窗口，德國運動品牌彪馬（PUMA）于當地時間2月26日交出了一份充滿轉型印記的2025財年成績單。

在這份財報中，彪馬完全沒有提及任何關于安踏入股的信息，也未對股權結構變動做出任何評論，展現出公司管理層專注于內部事務的姿態(tài)。但數據本身并不輕松：2025財年全年銷售額同比下降約8.1%至72.96億歐元；調整后息稅前利潤（EBIT）為-1.66億歐元，計入1.92億歐元重組和商譽減值費用后，報告期內EBIT達-3.57億歐元。而彪馬方面對2026年的展望同樣不容樂觀。

不過，在隨后的電話會議上，彪馬首席執(zhí)行官亞瑟?霍爾德坦言，由于安踏更傾向于直接面向消費者（DTC）的策略，而不是彪馬通過零售商銷售的模式，因此短期內彪馬在中國的銷售額可能會受到影響。

據悉，大中華區(qū)目前僅占彪馬銷售額的約7%。考慮到安踏的零售運營優(yōu)勢及成功先例，多家券商機構預期，一旦完成股權收購，這一比例將會提高。

彪馬首席執(zhí)行官亞瑟?霍爾德 圖片來源：公司官網

對于彪馬在國內市場的銷售情況，有知情人士向《每日經濟新聞》記者透露：“去年其實賣得一般，但有一說一，彪馬的產品力還是不錯的，就看安踏接手后，在中國市場能不能翻盤?！?/span>

戰(zhàn)略重置代價：

全年EBIT虧損3.57億歐元

2025年，彪馬的戰(zhàn)略重心非常明確：清理渠道庫存、重塑品牌吸引力、優(yōu)化運營效率。這些主動為之的“減法”動作，也導致了全年財務表現下滑。

根據彪馬發(fā)布的2025財年業(yè)績報告，公司全年銷售額經匯率調整后下降8.1%至72.96億歐元；毛利率下降260個基點至45.0%。計入約1.92億歐元的一次性重組和商譽減值費用后，報告期內息稅前利潤（EBIT）為-3.57億歐元。第四季度業(yè)績尤為承壓，銷售額經調整后下降20.7%，毛利率大幅下降750個基點至40.2%。

財報顯示，彪馬在去年啟動了一系列主動調整：減少非核心批發(fā)業(yè)務、清理過剩庫存、收縮自有渠道促銷活動、縮減北美大眾市場商戶渠道，以及逐步退出拉美、EMEA（歐洲、中東和非洲地區(qū)）和亞太地區(qū)的低效業(yè)務。這些舉措直接導致批發(fā)業(yè)務收入全年下降12.8%，第四季度降幅更擴大至27.7%。

彪馬經典speedcat運動鞋 圖片來源：公司官網

然而，直接面向消費者（DTC）業(yè)務成為一大亮點，全年逆勢增長3.4%，占比從28.9%提升至32.4%。至于備受關注的中國市場，亞太區(qū)全年銷售額下降7.4%至15.95億歐元，同樣呈現“批發(fā)降、DTC增”的結構性格局，顯示品牌直營能力正在增強。

彪馬首席執(zhí)行官霍爾德表示：“2025年是我們全力推進的‘重置’之年。我們要將彪馬打造成全球前三的運動品牌，中期目標是恢復高于行業(yè)平均水平的增長并實現健康盈利?！?/span>

截至2025年末，彪馬庫存為20.6億歐元，較年初微增2.3%。公司表示，庫存清理進度略超計劃，預計到2026年底庫存將恢復正常。自由現金流為-5.3億歐元，但公司已獲得額外融資，年末未使用的信貸額度達12.02億歐元。

由于2025年凈收入為負，彪馬管理委員會和監(jiān)事會將于5月19日向年度股東大會提議2025財年不派發(fā)股息。

2026年展望：銷售預期繼續(xù)下滑

安踏效應尚待釋放

對于新財年，彪馬給出了謹慎預期：預計經匯率調整后的銷售額將出現低至中等個位數的下降；息稅前利潤預計在-5000萬至-1.5億歐元之間；計劃資本支出約2億歐元，持續(xù)投資于物流、數字化等基礎設施。

霍爾德將2026年定義為“過渡之年”。在整個2026年，彪馬將繼續(xù)致力于精簡分銷渠道，進一步降低庫存水平。在此過渡時期，彪馬的首要任務是為公司的可持續(xù)發(fā)展做好準備，保障財務穩(wěn)定，并確保公司從2027年起恢復健康且高于行業(yè)平均水平的增長。

就在一個月前（1月26日），中國第一大體育品牌安踏體育宣布與皮諾家族旗下的Artémis達成協議，將動用約15億歐元（約合人民幣122.8億元）現金收購彪馬29.06%股權。這筆交易將使安踏成為彪馬的最大股東之一，引發(fā)全球體育用品行業(yè)高度關注。

圖片來源：每日經濟新聞

然而，在最新發(fā)布的財報中，彪馬管理層對安踏入股一事只字未提。這種刻意的“留白”或許傳遞出清晰信號：在股權變動塵埃落定、戰(zhàn)略協同效應明確之前，彪馬管理層選擇專注于手頭的業(yè)務重整，以業(yè)績回應市場關切。

不過，記者留意到，在安踏宣布收購彪馬股權當日，霍爾德曾就此發(fā)表聲明稱：“彪馬的戰(zhàn)略重點十分明確，將力爭成為全球前三的運動品牌。安踏的目標是助力彪馬充分發(fā)揮其品牌潛力，傳承品牌精髓。”

而包括華興證券在內的多家券商機構均表示，中國市場是全球最大體育用品市場之一，但彪馬的大中華區(qū)銷售占比約為7%，遠低于同業(yè)平均水平，以安踏對中國消費者的洞察力，以及全渠道、全鏈路的運營能力，有望帶動彪馬在中國市場釋放巨大的增長潛力。

受2025財年成績單優(yōu)于預期等綜合因素影響，截至當天收盤，彪馬股價大漲9.8%。有行業(yè)人士向《每日經濟新聞》記者表示：“彪馬這個業(yè)績在業(yè)內看來沒什么意外，也算靴子落地了。隨著安踏入主后的戰(zhàn)略方向逐步明朗，彪馬在國內市場能否打個翻身仗，值得關注?！?/span>

（文章內容、數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

記者|孫宇婷

編輯|何小桃?董興生 易啟江

校對|陳俊杰

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