每經(jīng)記者｜范芊芊    每經(jīng)編輯｜黃博文    

“我們對2025年取得的穩(wěn)健增長非常欣慰，與此同時也希望坦誠聊一聊所面臨的挑戰(zhàn)和對未來機遇的看法。”

2月27日上午，if椰子水母公司IFBH集團首席執(zhí)行官龐薩科恩·龐薩克在財報電話會上這樣說。

每經(jīng)媒資庫AI圖

就在前一日晚間，這家中國市場營收占比超過90%的泰國椰子水公司公布了上市后首份年度業(yè)績公告。2025年，公司實現(xiàn)營收1.76億美元，同比增長11.9%；股東應(yīng)占溢利為2277萬美元，同比減少31.7%。

椰子水被稱為全球增速最快的即飲飲料細分品類之一，中國市場則被稱為近些年來增速最快的市場，IFBH集團正是在這樣的背景下抓住了先機，也在上市之時備受市場關(guān)注。但無論是股價表現(xiàn)還是業(yè)績表現(xiàn)，IFBH集團都面臨階段性的壓力。

龐薩科恩·龐薩克坦言，隨著市場快速擴張，新進入者不斷增加，但目前品類內(nèi)尚無統(tǒng)一的國家行業(yè)標(biāo)準，這導(dǎo)致各品牌在產(chǎn)品質(zhì)量、標(biāo)簽規(guī)范以及原材料采購方面參差不齊，也進一步加劇了渠道的價格競爭。

更為關(guān)鍵的是，IFBH集團本身的輕資產(chǎn)商業(yè)模式遭到了市場質(zhì)疑。2025年，由于依賴的單一分銷商出現(xiàn)問題，旗下重要品牌Innococo一度停止發(fā)貨，該品牌的收益也受到了較大影響。為此，IFBH集團將分銷商從3家拓展到7家，包括央企中糧集團下屬企業(yè)。

同時，公司正在探索在中國市場尋找本土化代工生產(chǎn)商，也正在籌備if咖啡店。此外，公司還在拓展除中國以外的市場，但要么這些市場已經(jīng)成熟，巨頭占好了位置，要么市場還在起步階段。這一系列動作能否重振市場期待？

股價跌超65% 上市費用等侵蝕利潤

46名員工一年創(chuàng)收超10億元，這是IFBH集團招股書所呈現(xiàn)的“造富神話”。緊接著，在上市前的認購環(huán)節(jié)，知名投行、管理資產(chǎn)規(guī)模超百億元的私募基金、中國前首富鐘睒睒紛紛浮現(xiàn)在配售名單中，認購水平超2600倍，IFBH集團再度引發(fā)市場的關(guān)注。

但高光時刻并沒有持續(xù)太久。2025年下半年以來，IFBH集團的股價一路走低。截至2月27日收盤，股價跌至每股13.3港元，較上市首日跌幅已超65%，市值更是從百億港元規(guī)模跌至不足40億港元。

更多的投資者選擇在市場熱度高漲的時候進入，在上市后便理性退出。有消費投資人曾告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“我們也打新了一點，后來就賣掉了，聽說（上市前）還有一波投資人去泰國做了盡調(diào)?！?/p>

彼時，距離IFBH集團上市還不滿3個月。上述投資人進一步表示，其認為公司商業(yè)模式不穩(wěn)定，撐不起這么高的估值和認購倍數(shù)。

公司業(yè)績表現(xiàn)同樣不理想。

2025年9月中旬，IFBH集團交出了一份“增收不增利”的半年成績單；2026年2月26日晚間，IFBH集團交出的年度業(yè)績公告則延續(xù)了“增收不增利”的態(tài)勢，凈利潤的同比降幅超過30%，營收增速也明顯放緩。

按照IFBH集團在財報中的說法，旗艦品牌if在2025年的營收同比增長27%，該品牌2025年營收占比達94.5%，而另一重要品牌Innococo在2025年營收大幅下滑63%，從2024年的2623.9萬美元降至不足1000萬美元，營收占比也從16.6%降至5.5%。

凈利潤方面，主要是營銷、行政開支在侵蝕利潤。2025年，營銷 開支從上一年的735.5萬美元增至1301.7萬美元，增幅超76%，主要原因是委任Innococo品牌代言人和開展其他一次性戶外營銷活動。另外，上市相關(guān)開支帶來的行政開支也同比增長超500萬美元。

分銷商依賴 一度導(dǎo)致產(chǎn)品暫停發(fā)貨

曾經(jīng)，if品牌憑借流量明星代言人一躍成為中國市場細分領(lǐng)域的老大；如今，IFBH集團想用相同策略帶動Innococo業(yè)績增長，但廣告費投入后，效果暫時并不理想，收益不增反降。讓IFBH集團栽跟頭的則是其單一的分銷商伙伴。

2月27日，在財報電話會上，公司財務(wù)總監(jiān)Ong Ying Shyun坦言，Innococo收益下滑主要是分銷商內(nèi)部問題，這甚至導(dǎo)致產(chǎn)品數(shù)月停止發(fā)貨，也推遲了新運動飲料產(chǎn)品的上市時間。她同時強調(diào)，這主要是運營層面的問題，并且公司已經(jīng)完成了經(jīng)銷商切換。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，據(jù)了解，分銷商可能在資金鏈、內(nèi)部管理或合作意愿上出現(xiàn)了嚴重危機，導(dǎo)致其無力或不愿繼續(xù)履行分銷職責(zé)。

究竟是什么原因?qū)е翴nnococo停止發(fā)貨？記者查詢發(fā)現(xiàn)，在某電商平臺上，Innococo有兩家官方店鋪，一家為旗艦店，一家為企業(yè)店。企業(yè)店首頁有代言人宣傳視頻，而旗艦店沒有，且旗艦店客服稱產(chǎn)品生產(chǎn)日期為2025年5月或6月，距離保質(zhì)期僅有半年左右。記者聯(lián)系到了旗艦店所屬分銷商，試圖進一步了解情況，但在表明身份后，對方表示不方便透露。

餐飲、食品行業(yè)分析師林岳對記者分析稱，在問題爆發(fā)前，Innococo就過于依賴少數(shù)幾家分銷商。這種模式雖然前期管理成本低，但一旦核心伙伴出問題，整個銷售網(wǎng)絡(luò)就會面臨瞬間停擺的致命風(fēng)險。

按照IFBH集團此前在招股書中的披露，if品牌在中國內(nèi)地市場有2個分銷伙伴，Innococo僅有1個分銷伙伴。Innococo的營運問題也讓IFBH集團逐漸意識到了單一依賴的風(fēng)險。在最新年報中，公司稱分銷商已經(jīng)增至7家，新增分銷商包括央企中糧集團旗下公司和屈臣氏。

從公開報道來看，與IFBH集團簽訂合作的是中糧集團旗下的中糧名莊薈，該公司是一家主要銷售進口酒的渠道商。賣葡萄酒的渠道商賣椰子水，這背后有怎樣的合作邏輯？在林岳看來，這是一次精準的“資源互補”，中糧名莊薈能借此切入運動、日常補水等更廣闊的消費場景，觸達原來難以觸達的年輕群體，Innococo則能借力“國家隊”對原有渠道進行修正和升級。龐薩科恩·龐薩克在財報電話會上透露，2月初公司與中糧的合作已經(jīng)開始。

國際業(yè)務(wù)目標(biāo)：三年內(nèi)收入占比超10%

分銷商依賴只是市場對IFBH集團商業(yè)模式的擔(dān)憂之一，大單品依賴、泰國代工廠依賴、中國市場依賴及匯率波動風(fēng)險等同樣是公司股價不斷下跌的原因。

龐薩科恩·龐薩克在財報電話會上稱，椰子水正從小眾健康飲品走向主流消費選擇，在全球格局中，亞洲尤其是中國展現(xiàn)出最為顯著的增長潛力。這一市場也是公司目前的核心市場，營收占比超過90%。

面對這樣一塊誘人的蛋糕，誰都想來分一塊，無論是飲料品類的其他頭部企業(yè)，還是類似盒馬、山姆等零售商，這就導(dǎo)致椰子水市場競爭逐漸變得越來越激烈，IFBH集團核心品牌if的市占率也逐漸被擠壓。

記者從線下零售監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)馬上贏拿到的一份數(shù)據(jù)顯示，在椰子水品類，if品牌市占率雖然依舊位居第一，但已從2024年的36.1%下降至2025年的27.9%。

相較于已擁有成熟經(jīng)銷商渠道和供應(yīng)鏈的本土競爭對手，作為一家管理層為泰國人，代工廠也在泰國的企業(yè)，IFBH集團顯然是有危機感的。

2025年12月，IFBH集團在上海設(shè)立了一家全資子公司。龐薩科恩·龐薩克介紹，中國團隊目前有三大任務(wù)：恢復(fù)Innococo 銷售勢頭、支持if品牌渠道管理、直接管理部分重要頭部客戶。此外，中國團隊也會支持探索本地OEM（原始設(shè)備制造商）項目、推動新產(chǎn)品本地化等。

關(guān)于中國市場以外的國際市場，龐薩科恩·龐薩克表示，公司采取的策略是不同時進入多個市場，優(yōu)先選擇椰子水已經(jīng)成為成熟品類、消費者對產(chǎn)品價值已有認知的市場?！拔覀兊哪繕?biāo)是未來三年內(nèi)國際業(yè)務(wù)占集團總收入的比例突破10%?！?/p>

根據(jù)另一家椰子水巨頭唯他可可2025年發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國市場是目前全球最大的椰子水市場，若其人均消費量指數(shù)為100，加拿大、英國則分別為63、38，中國則為9。在美國和英國市場，唯他可可均為第一大品牌。這也導(dǎo)致IFBH集團在這些市場的拓展難度不小。從財報數(shù)據(jù)來看，美國和加拿大是公司2025年為數(shù)不多收益下滑的市場。

對于IFBH集團而言，上市顯然不是終點，其在中國市場的深度本土化才剛剛開始，在國際市場的拓展也還需要邁過幾道坎。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫AI圖