中國(guó)央行4月增持黃金26萬(wàn)盎司至7464萬(wàn)盎司，為連續(xù)第18個(gè)月增持，購(gòu)金節(jié)奏明顯加快。世界黃金協(xié)會(huì)一季度報(bào)告同步顯示，全球央行凈購(gòu)金達(dá)244噸，同比增長(zhǎng)3%，超出市場(chǎng)此前因部分國(guó)家拋售而產(chǎn)生的悲觀預(yù)期。階段性擾動(dòng)消退后，央行戰(zhàn)略性購(gòu)金的底層邏輯重新獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證，黃金中長(zhǎng)期配置窗口正重新打開(kāi)，投資者可通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）捕捉布局機(jī)遇。

【央行購(gòu)金再提速：中國(guó)連續(xù)18個(gè)月增持，全球一季度購(gòu)金244噸】

中國(guó)央行最新購(gòu)金數(shù)據(jù)顯著提振了市場(chǎng)信心。浙商證券分析指出，4月末人民銀行黃金儲(chǔ)備升至7464萬(wàn)盎司，環(huán)比增加26萬(wàn)盎司，增持幅度較前幾個(gè)月進(jìn)一步加大，延續(xù)了2024年以來(lái)的持續(xù)增持態(tài)勢(shì)。

資料來(lái)源：浙商證券研究所

全球央行購(gòu)金趨勢(shì)依然穩(wěn)健。 世界黃金協(xié)會(huì)2026年一季度《黃金需求趨勢(shì)》報(bào)告顯示，全球央行與官方機(jī)構(gòu)一季度凈購(gòu)金244噸，同比增長(zhǎng)3%，維持五年季度均值以上水平。瑞銀（UBS）在最新報(bào)告中表示，這一數(shù)據(jù)消除了此前市場(chǎng)對(duì)央行普遍減持的擔(dān)憂(yōu)，且實(shí)際購(gòu)金力度超出包括瑞銀在內(nèi)的多數(shù)市場(chǎng)預(yù)期。盡管土耳其等國(guó)前期有階段性拋售操作，世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告統(tǒng)計(jì)的總售金量115噸，完全被持續(xù)強(qiáng)勁的買(mǎi)入所抵消，未披露的購(gòu)金量仍占總需求的顯著份額，表明新興市場(chǎng)央行仍在隱性推進(jìn)儲(chǔ)備多元化。

儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化是購(gòu)金的核心驅(qū)動(dòng)力。 浙商證券指出，本輪央行加速購(gòu)金并非短期價(jià)格投機(jī)，而是儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化、美元體系信用弱化和地緣不確定性抬升下的中長(zhǎng)期配置行為。中國(guó)央行黃金占總外匯儲(chǔ)備比例約9%，遠(yuǎn)低于全球平均水平28.2%及美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體50%以上的占比，黃金儲(chǔ)備仍有較大的提升空間。

【土耳其擾動(dòng)漸次消化：并非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，而是流動(dòng)性管理的戰(zhàn)術(shù)操作】

前期土耳其央行的拋售一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“央行購(gòu)金”這一核心驅(qū)動(dòng)邏輯松動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)，但最新數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)分析已形成共識(shí)——這屬于戰(zhàn)術(shù)性流動(dòng)性管理，而非戰(zhàn)略性清倉(cāng)。

土耳其操作是“以金換匯”的短期工具，而非“去黃金化”的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。 瑞銀報(bào)告詳細(xì)分析了土耳其央行的操作性質(zhì)：黃金儲(chǔ)備的下降可能包含了直接出售和黃金掉期等多種操作的混合，其中部分流量代表了商業(yè)銀行行為，不應(yīng)簡(jiǎn)單解讀為官方部門(mén)的清算。土耳其從瑞士的黃金凈進(jìn)口量在過(guò)去幾年保持相對(duì)穩(wěn)定，這與“被迫賣(mài)家”的敘事并不吻合。歷史上，土耳其在2018年、2021年、2023年均有過(guò)類(lèi)似操作，危機(jī)緩解后通常持續(xù)買(mǎi)入，本輪預(yù)計(jì)亦將遵循同一規(guī)律。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF, 瑞士海關(guān), WGC, UBS.

更廣泛的格局未變。 瑞銀指出，中東和北非地區(qū)央行自2012年以來(lái)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增持態(tài)勢(shì)，2022年伊拉克、卡塔爾、阿聯(lián)酋、埃及等國(guó)均進(jìn)行了大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)。近期增持速度的放緩，部分原因在于金價(jià)大幅上漲已使得黃金在總儲(chǔ)備中的占比自動(dòng)提升，這是儲(chǔ)備管理者在多元化目標(biāo)與集中度風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡的合理考量。

【定價(jià)邏輯悄然切換：地緣溢價(jià)回落，利率壓制邊際松動(dòng)】

4月黃金價(jià)格經(jīng)歷了一輪“沖高回落、月末回調(diào)”，市場(chǎng)的定價(jià)邏輯已完成從“地緣溢價(jià)”到“貨幣政策定價(jià)主導(dǎo)”的切換，當(dāng)前正進(jìn)入新的觀察窗口期。

地緣避險(xiǎn)屬性邊際鈍化。 東吳證券復(fù)盤(pán)指出，4月美伊沖突從“全面軍事對(duì)抗”轉(zhuǎn)入“邊打邊談的僵局常態(tài)化”后，市場(chǎng)對(duì)“停火—破裂”的循環(huán)產(chǎn)生“戰(zhàn)爭(zhēng)疲勞”，避險(xiǎn)溢價(jià)呈階梯式回落。進(jìn)入5月，美伊局勢(shì)進(jìn)一步緩和，原油價(jià)格有所回落，地緣因素對(duì)金價(jià)的支撐已從3月的“強(qiáng)烈推升”轉(zhuǎn)為“底部托舉”。

利率環(huán)境的壓制正在邊際減弱。 平安證券指出，短期美伊局勢(shì)暫穩(wěn)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒邊際反彈。但中期來(lái)看，中東地緣問(wèn)題將繼續(xù)推升海外滯脹預(yù)期，美國(guó)財(cái)政問(wèn)題深化，美元信用地位持續(xù)削弱。長(zhǎng)江證券進(jìn)一步指出，當(dāng)美國(guó)制造業(yè)PMI走強(qiáng)與就業(yè)收縮并存形成“滯脹”格局，黃金雖然短期受利率壓制，但其作為全球最終支付手段的地位將得到強(qiáng)化。東證期貨判斷，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期但工資增速低于預(yù)期，緩解了核心通脹擔(dān)憂(yōu)，就業(yè)市場(chǎng)的韌性給美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)觀察通脹的時(shí)間窗口，短期政策目標(biāo)側(cè)重在通脹而非就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鷹派空間有限，黃金處于“震蕩筑底”過(guò)程中。

【中長(zhǎng)期配置邏輯：三大核心驅(qū)動(dòng)仍然牢固】

盡管短期存在波動(dòng)，支撐黃金中長(zhǎng)期配置價(jià)值的核心邏輯并未改變。

其一，“去美元化”與央行購(gòu)金趨勢(shì)不改。 華創(chuàng)證券指出，當(dāng)前美元信用體系弱化背景下，央行購(gòu)金支撐黃金長(zhǎng)期需求，全球央行一季度凈購(gòu)金244噸、連續(xù)22個(gè)季度持續(xù)購(gòu)金，處于歷史較高水平。瑞銀強(qiáng)調(diào)，持續(xù)的結(jié)構(gòu)性?xún)糍I(mǎi)入能夠幫助錨定市場(chǎng)信心，使投資者在美元走強(qiáng)和實(shí)際利率抬升時(shí)期依然敢于維持或增加黃金持倉(cāng)。

其二，實(shí)物投資需求接棒金融投資，成為新的邊際增量。 世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度全球金條與金幣需求同比飆升42%至473.6噸，其中中國(guó)市場(chǎng)同比激增67%至206.9噸，創(chuàng)單季歷史新高。在黃金ETF一季度僅凈流入62噸、北美資金顯著流出的背景下，實(shí)物投資需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)支撐了黃金需求的整體基本盤(pán)。

其三，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性支撐仍存。 盡管美伊沖突階段性緩和，但中東局勢(shì)仍呈不確定性態(tài)勢(shì)，霍爾木茲海峽的反復(fù)封鎖以及更廣泛的全球地緣博弈，仍對(duì)黃金構(gòu)成持續(xù)的尾部風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

【黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）：逢低布局中長(zhǎng)期價(jià)值】

當(dāng)前黃金市場(chǎng)短期承壓的核心邏輯在于通脹推動(dòng)緊縮預(yù)期升溫——東證期貨指出，美伊局勢(shì)僵持，全球通脹壓力加劇，美歐日央行在“超級(jí)央行周”集體按兵不動(dòng)且基調(diào)偏鷹，實(shí)際利率回升壓制金價(jià)。但從中長(zhǎng)期看，央行購(gòu)金的戰(zhàn)略屬性、實(shí)物投資的持續(xù)流入以及全球去美元化的趨勢(shì)，仍為黃金長(zhǎng)牛提供穩(wěn)固支撐。

針對(duì)黃金投資，黃金ETF（518800）底層資產(chǎn)對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金，黃金儲(chǔ)備存放于上海黃金交易所金庫(kù)，凈值走勢(shì)與黃金價(jià)格直接對(duì)標(biāo)。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實(shí)物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢(shì)。原因在于，去年11月國(guó)家出臺(tái)了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過(guò)交易所提取實(shí)物黃金需繳納增值稅；而通過(guò)黃金ETF（518800）進(jìn)行非實(shí)體化投資，所對(duì)應(yīng)的黃金資產(chǎn)同樣存放于交易所金庫(kù)，且無(wú)需實(shí)際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF（517400）作為布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈的工具型產(chǎn)品，兼具金價(jià)彈性與股票市場(chǎng)流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，適合希望通過(guò)權(quán)益市場(chǎng)參與黃金行情的投資者進(jìn)行階段性配置或中長(zhǎng)期布局。

對(duì)于投資者而言，在短期波動(dòng)與長(zhǎng)期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開(kāi)。通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）進(jìn)行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機(jī)會(huì)，也可作為長(zhǎng)期配置黃金產(chǎn)業(yè)鏈的核心品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。涉及基金費(fèi)率請(qǐng)查閱法律文件。