每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜何小桃 蘭素英    

2月28日晚，以色列特拉維夫市區(qū)傳出巨大爆炸聲，有建筑物冒出火光。圖片來源：新華社記者 陳君清 攝

受美以對伊朗軍事沖突升級影響，霍爾木茲海峽這一全球石油和液化天然氣運輸“咽喉”近一個月來航運幾乎停滯，國際能源署（IEA）直言這將導(dǎo)致“石油市場歷史上最大規(guī)模的供應(yīng)沖擊”。

布油價格自2月底以來累計漲幅超過30%，一度沖高至114美元/桶附近，目前維持在100美元/桶左右；天然氣方面，歐洲TTF基準(zhǔn)近期一度暴漲35%，亞洲JKM現(xiàn)貨也創(chuàng)三年新高。

在此背景下，華爾街頂級投行紛紛上調(diào)油氣價格預(yù)測。3月25日早間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者參加了高盛關(guān)于全球能源市場展望的媒體簡報會，高盛研究聯(lián)席主管達(dá)恩·斯特魯文（Daan Struyven）與薩曼莎·達(dá)特（Samantha Dart）在會上給出了詳細(xì)的情景分析與后市研判。

高盛認(rèn)為，霍爾木茲海峽流量可能從4月中旬起逐步恢復(fù)。

原油供應(yīng)遭迄今為止最大沖擊

油價未來兩年恐維持在100美元以上

達(dá)恩·斯特魯文在會上直言，“以全球（原油）供應(yīng)占比來看，此次供應(yīng)下降和出口下降，是迄今為止最大的沖擊。”

在基本情景下，假設(shè)霍爾木茲海峽流量從4月中旬起連續(xù)四周逐步恢復(fù)，高盛預(yù)計3月至4月布油平均價將升至110美元/桶左右，略高于當(dāng)前現(xiàn)貨價格；流量恢復(fù)后，價格將逐步緩和。

從全年看，高盛對布油的預(yù)測為80美元/桶，這一數(shù)字介于當(dāng)前接近100美元/桶的市場價與無沖擊情景下的60美元/桶出頭之間。

達(dá)恩·斯特魯文強(qiáng)調(diào)，決策者、企業(yè)和消費者面臨的核心挑戰(zhàn)在于沖擊持續(xù)時長——“這一沖擊極其嚴(yán)重，持續(xù)時間可能只是再多幾天，也可能持續(xù)很長時間，這就是不確定性?！?? ? ? ? ? ??

過去一個月以來美油走勢（圖片來源：英為財情）

斯特魯文團(tuán)隊的分析框架清晰區(qū)分為兩個階段：中斷期間的油價主要由恐慌性的“風(fēng)險溢價”主導(dǎo)；而一旦中斷結(jié)束，油價的定價邏輯將重新回歸最基本的原油供需關(guān)系與實際開采成本。

短期內(nèi)，現(xiàn)貨價格反映的是各情景的加權(quán)平均，本周一（3月23日）國際油價大跌11%，主要源于長期嚴(yán)重中斷情景概率大幅下降，而非基本面逆轉(zhuǎn)。

過去一個月以來5月交貨的布油期貨價格走勢

達(dá)恩·斯特魯文稱，相比于“沒有發(fā)生此次地緣沖擊”的假設(shè)情形，高盛給出的目標(biāo)價高出了近20美元。在這20美元的額外溢價中，約9美元來自近期供應(yīng)緊張（期限溢價走高）以及庫存下降；而剩余部分則來自遠(yuǎn)期價格的整體上移。因為市場不會輕易遺忘史上最大的供應(yīng)沖擊，供應(yīng)過度集中與剩余產(chǎn)能受損的現(xiàn)狀，已經(jīng)實質(zhì)性地推高了長期的“安全溢價”。

這一判斷與近期華爾街多家投行警示能源風(fēng)險的整體宏觀邏輯相呼應(yīng)。例如，花旗在上周的報告中，將布油價格短線基線預(yù)測區(qū)間上調(diào)至110美元/桶至120美元/桶，并對中東地緣政治局勢作出判斷，認(rèn)為當(dāng)?shù)貨_突有望在4月中下旬趨于緩和。

高盛也考慮了更不利的情景：若流量十周內(nèi)僅維持正常水平的5%左右，且不考慮長期產(chǎn)能受損，今年年底價格可能達(dá)100美元/桶；若計入產(chǎn)能持續(xù)受損的影響，年底將達(dá)115美元/桶，并在未來兩年維持三位數(shù)高位。斯特魯文指出，目前尚未觀察到上游產(chǎn)能顯著持久受損證據(jù)，但若沖突延長，這將成為價格長期走高的另一上行風(fēng)險。

核心產(chǎn)能受損波及全球6%天然氣供應(yīng)???

美以伊沖突對天然氣市場的沖擊同樣劇烈，尤其體現(xiàn)在LNG（液化天然氣）領(lǐng)域。

霍爾木茲海峽原本承載全球約20%的LNG運輸。然而，卡塔爾能源公司位于拉斯拉凡的全球最大LNG樞紐遭受導(dǎo)彈襲擊，已確認(rèn)影響約17%的出口產(chǎn)能（約1300萬噸/年，占全球LNG供應(yīng)的3%），修復(fù)可能需3年至5年。

3月19日，作為歐洲天然氣基準(zhǔn)價格的荷蘭所有權(quán)轉(zhuǎn)讓中心（TTF）天然氣4月期貨價格一度上漲超35%，至每兆瓦時70歐元以上，較沖突爆發(fā)前約32歐元的水平已上漲逾一倍。英國方面，與歐洲市場走勢基本一致的批發(fā)天然氣價格一度暴漲約20%，同樣較戰(zhàn)事爆發(fā)前翻番。亞洲JKM現(xiàn)貨也創(chuàng)三年新高。

過去一個月以來歐洲TTF天然氣期貨價格走勢（圖片來源：MacroMicro）

薩曼莎·達(dá)特指出，“我們（對LNG）的假設(shè)與石油一致，從4月中旬開始逐步恢復(fù)。但LNG情況與石油不同，我們不會回到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，因為卡塔爾LNG的產(chǎn)能已遭受長期損害。”

由此，高盛下調(diào)了全年LNG出口預(yù)期：3月至4月巨幅下降，5月至6月部分恢復(fù)，但從年化規(guī)?？?，全年平均將減少約2600萬噸，相當(dāng)于全球供應(yīng)的6%。不同于石油，天然氣市場沒有類似原油SPR（戰(zhàn)略石油儲備）的干預(yù)工具可利用，受制裁的俄羅斯LNG（1200萬噸/年至1600萬噸/年）也無法快速入市。

薩曼莎·達(dá)特強(qiáng)調(diào)，這部分供應(yīng)缺口必須通過抑制需求來彌補，要么實現(xiàn)燃料替代，要么直接降低生產(chǎn)活動強(qiáng)度。高頻數(shù)據(jù)顯示，除歐洲外，其他地區(qū)的實際需求降幅已超出最初預(yù)期（此前預(yù)估為年化500萬噸規(guī)模并持續(xù)三個月，當(dāng)前降幅至少已翻倍，且持續(xù)時間可能更長）。?

在此基礎(chǔ)上，高盛將二季度的歐洲TTF基準(zhǔn)預(yù)測從63歐元/兆瓦時上調(diào)至72歐元/兆瓦時（約合24~25美元/百萬英熱單位）。由于歐洲是當(dāng)前的定價主導(dǎo)地區(qū)，亞洲JKM現(xiàn)貨價格預(yù)計將略高于TTF。

薩曼莎?達(dá)特分析稱：“只有當(dāng)價格上漲至能夠有效推動燃料切換、實現(xiàn)需求減量時，后期價格才會回落?！?當(dāng)前遠(yuǎn)期曲線所處位置，已完全可以支撐煤炭替代（氣改煤），但尚未達(dá)到能夠觸發(fā)大規(guī)模改用石油產(chǎn)品的價位。如果此次供應(yīng)中斷僅持續(xù)一至一個半月，那么僅靠亞洲地區(qū)的需求減量疊加歐洲的燃料切換，便足以讓市場重回平衡。

拋開眼下的短期斷供危機(jī)，從中長期的產(chǎn)業(yè)周期來看，天然氣的基本面已發(fā)生根本變化。

高盛此前預(yù)期，未來幾年全球即將迎來歷史上最大LNG供應(yīng)浪潮，導(dǎo)致歐洲庫存嚴(yán)重過剩。如今，卡塔爾的長期損害雖僅占全球供應(yīng)的3%，但這種逐月持續(xù)的缺口，改變了此前的極端推演路徑。由于新增產(chǎn)能的洪峰依然存在，未來歐洲庫存仍會越過100%的警戒線并出現(xiàn)庫存擁堵，價格仍將處于熊市并回落約40%（例如至28歐元/兆瓦時左右），但擁堵程度已不如之前預(yù)估的那般極端，無需再通過削減生產(chǎn)來解決。?

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。 ??

記者|蔡鼎

編輯|何小桃?蘭素英?杜波

校對|段煉

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