每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜易啟江 肖芮冬    

近日，一份在網(wǎng)絡(luò)平臺傳播的“瑞銀研報”引發(fā)市場熱議。這份網(wǎng)傳研報將先導(dǎo)智能的評級下調(diào)至“賣出”，目標(biāo)價遠低于現(xiàn)價，一度在投資者群體中引發(fā)了關(guān)于研報真?zhèn)蔚挠懻摗６壳?，國?nèi)主流研報查詢平臺，如Choice、慧博智能策略終端等均未收錄這份研報。

據(jù)了解，目前一些外資大行的研報，通常只在官方渠道及少數(shù)官方認(rèn)證渠道向客戶及付費投資者提供。

《每日經(jīng)濟新聞》記者深入調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在小紅書、淘寶、嗶哩嗶哩等多個互聯(lián)網(wǎng)平臺上，存在不少身份不明的賬號、店鋪，它們以幾元至幾百元不等的低廉價格，向投資者出售獲取高盛、瑞銀、摩根士丹利等外資投行研究報告的權(quán)限，形成灰色交易鏈條。

這些未經(jīng)相關(guān)授權(quán)的網(wǎng)傳研報從何而來？在網(wǎng)絡(luò)平臺私售研報，平臺是否進行了相應(yīng)的審核？投資者又該如何甄別研報風(fēng)險呢？

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一份網(wǎng)傳瑞銀研報引發(fā)市場熱議

網(wǎng)傳瑞銀近期發(fā)布的先導(dǎo)智能研報截圖 圖片來源：小紅書App    

一份在小紅書等網(wǎng)絡(luò)平臺傳播的“瑞銀研報”近日引起了不少投資者關(guān)注。該研報雖然將先導(dǎo)智能的目標(biāo)價從此前的27元上調(diào)至36元，但投資評級卻從此前的“中性”下調(diào)為“賣出”。研報發(fā)布時（今年5月6日），先導(dǎo)智能A股收盤價為57.01元，截至5月22日的最新收盤價為51.25元。

該研報稱，市場對先導(dǎo)智能的估值已過度反映了傳統(tǒng)鋰電池設(shè)備訂單的樂觀預(yù)期以及新技術(shù)（半固態(tài)/固態(tài)電池、鈉電池）帶來的設(shè)備增量想象空間。

然而，記者注意到，近期其他外資券商發(fā)布的先導(dǎo)智能研報觀點大多相對積極。

例如，今年4月底，摩根大通發(fā)布研報給予先導(dǎo)智能A股“增持”評級，12個月目標(biāo)價62元。摩根大通認(rèn)為，市場會因一季度業(yè)績不及預(yù)期，下調(diào)對公司2026年的盈利預(yù)測，短期股價可能承壓，但訂單端的高景氣、毛利率的改善趨勢都已明確，因此維持“增持”評級。

與此同時，野村發(fā)布研報給予先導(dǎo)智能A股“買入”評級，維持73元目標(biāo)價。野村表示，該公司一季度凈利潤增速偏低，主要受一次性匯兌損失拖累，并非基本面惡化。管理層上調(diào)全年訂單增速指引，后續(xù)收入與毛利率有望逐季改善，繼續(xù)看好鋰電設(shè)備資本開支周期。

值得一提的是，對于上述這份來路不明的看空研報，一些投資者對其真實性表示懷疑。記者在其他私售渠道也找到了這份研報，不過在Choice、慧博智能策略終端等國內(nèi)主流研報查詢平臺以及瑞銀的相關(guān)微信公眾號上，卻未能查到該研報。

隨后，記者通過瑞銀官網(wǎng)獲悉，瑞銀確有在今年5月7日對先導(dǎo)智能發(fā)布“賣出”的投資評級，目標(biāo)價為36元，這些信息與網(wǎng)傳研報可以對應(yīng)，但并未查到具體研報。此外，記者在萬得（Wind）查到了該網(wǎng)傳研報的標(biāo)題，但需要付費訂閱瑞銀證券研究服務(wù)才能查閱研報全文，而這筆訂閱費用高達上萬元。

由此可見，瑞銀已覆蓋先導(dǎo)智能。但經(jīng)詢問后，公司方面并沒有向記者確認(rèn)這份研報的真?zhèn)巍?/strong>

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私售研報現(xiàn)象充斥網(wǎng)絡(luò)平臺

在售研報產(chǎn)品截圖 圖片來源：小紅書App  記者注意到，上述網(wǎng)傳研報發(fā)布方的小紅書賬號未經(jīng)相關(guān)企業(yè)認(rèn)證，在賬號的店鋪中有一款名為“國際行研知識庫”的產(chǎn)品在售，聲稱“日更超70篇”“多數(shù)為當(dāng)日~前一日”，可提供全文翻譯、總結(jié)、提問等AI輔助功能。根據(jù)訂閱時長不同分為4種套餐，標(biāo)價和外資機構(gòu)的官方售價差距明顯——“試用5天，不可下載”標(biāo)價僅1元，“30天有效期，不可下載”標(biāo)價39元，“30天有效期，下載不限次數(shù)”標(biāo)價49元，“365天有效期，下載不限次數(shù)”標(biāo)價365元。  

圖片來源：小紅書App  

事實上，近期記者在小紅書等網(wǎng)絡(luò)平臺還發(fā)現(xiàn)了其他身份不明的賬號，都聲稱只要花幾十元至上百元開通某個研報平臺的權(quán)限，就能獲得每天更新主流外資投行最新研報的服務(wù)，有的甚至只要花幾元錢就能試用幾天。

除了小紅書外，記者還在淘寶、嗶哩嗶哩等多個網(wǎng)絡(luò)平臺找到了類似的外資機構(gòu)研報電商。

例如，在淘寶App，搜索“外資研報”“外資大行研報”或者某家知名外資機構(gòu)研報等關(guān)鍵詞，都可以找到私售研報的店鋪。

圖片來源：淘寶App  

不少店鋪售賣的研報均聲稱覆蓋當(dāng)下各大主流外資機構(gòu)，甚至有店鋪稱自家研報平臺為“國內(nèi)獨家授權(quán)”，且報告數(shù)量多達“3571萬”，每日更新“5718篇”，平臺用戶“10萬+”。

據(jù)記者進一步觀察，這些研報私售店鋪各自的營銷策略不盡相同。一些店鋪主打“驚爆價”，開通一年權(quán)限僅需幾十元；還有的店鋪則開價不菲。

某家店鋪的客服告訴記者，自家的外資研報按篇賣，每篇研報30元。在回答記者的咨詢時，他強調(diào)自家服務(wù)的與眾不同，“別的幾十、上百（元）就能包年的平臺，更新的不是全部研報，總有人需要單篇來找，而我們能提供絕大部分外資研報”。

不過當(dāng)記者詢問對方研報的來源時，對方沉默片刻后表示，“主要是從官方買的服務(wù)”。

有意思的是，記者發(fā)現(xiàn)，有的店鋪還明文強調(diào)自家的研報“對接官網(wǎng)”“二道販子請繞行”。可見，各電商平臺大量存在的私售研報店鋪中，可能存在“二道販子”互相倒賣的情形。

圖片來源：嗶哩嗶哩App  

此外，在嗶哩嗶哩，記者也發(fā)現(xiàn)有一些UP主（上傳者）在制作解讀外資研報視頻的同時，順便帶貨各家外資機構(gòu)研報的銷售。

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多方責(zé)任邊界亟待厘清？

對于上述多個網(wǎng)絡(luò)平臺存在的研報私售問題，瑞銀方面回應(yīng)記者稱，在中國大陸境內(nèi)，瑞銀證券按照相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，通過官方渠道為瑞銀證券客戶提供瑞銀證券研究報告。自2021年以來，瑞銀證券與萬得開展合作，通過付費訂閱瑞銀證券研究報告的方式，為更廣大的中國專業(yè)投資者提供數(shù)字化投研服務(wù)。

此外，瑞銀表示，“在中國大陸境內(nèi)，瑞銀官方微信公眾號（主要為瑞銀全球研究）是唯一面向公眾分享瑞銀研究信息的官方社媒平臺。我們未授權(quán)任何未獲瑞銀集團許可的其他社交媒體平臺或用戶發(fā)布研究報告”。

某外資券商研究部門相關(guān)負(fù)責(zé)人日前向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“按照有關(guān)規(guī)定，外資券商的英文版研報是不允許在中國大陸境內(nèi)流通的。據(jù)我了解，現(xiàn)在各種網(wǎng)絡(luò)平臺上流傳、私售的這些外資研報的來源，多為外資機構(gòu)的一些小客戶私自轉(zhuǎn)發(fā)?！?/p>

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，如果券商對自家研報的被侵權(quán)現(xiàn)象聽之任之，不采取相應(yīng)的措施則有違規(guī)之虞。證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《發(fā)布證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范》第三十一條明確規(guī)定，經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取下列措施，防止公眾媒體或者其他機構(gòu)未經(jīng)授權(quán)私自刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)公司的證券研究報告：

（一）加強證券研究報告發(fā)布環(huán)節(jié)管理，要求公司相關(guān)人員不得將證券研究報告私自提供給未經(jīng)公司授權(quán)的公眾媒體或者其他機構(gòu)，提示客戶不要將證券研究報告轉(zhuǎn)發(fā)給他人；

（二）建立跟蹤監(jiān)測機制，發(fā)現(xiàn)公司證券研究報告被私自刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的，及時采取維權(quán)措施；

（三）加強投資者教育和客戶溝通，提示客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。

不過即便如此，上述外資券商相關(guān)人士卻告訴記者，“我們也在處理這些侵權(quán)問題，但由于數(shù)量較大，說實話存在困難”。

在上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師看來，目前私售研報亂象與網(wǎng)絡(luò)平臺方也不無關(guān)聯(lián)?！?strong>券商研報屬于智力成果，受著作權(quán)法保護。券商作為權(quán)利人，有權(quán)要求侵權(quán)人停止侵害、賠償損失?，F(xiàn)行法律規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者在接到權(quán)利人發(fā)出的有效通知后，負(fù)有及時采取刪除、屏蔽、斷開鏈接等必要措施的義務(wù)。若平臺在收到明確侵權(quán)通知后仍不處理，導(dǎo)致?lián)p害擴大，則須就擴大部分承擔(dān)連帶責(zé)任。此外，如果平臺對顯而易見的侵權(quán)內(nèi)容存在明知或應(yīng)知的情形，例如大量店鋪長期公開售賣標(biāo)有特定券商名稱的研報，平臺未履行合理的審查和管理職責(zé)，也可能被認(rèn)定為未采取必要措施而承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任?！?/p>

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投資者如何甄別研報風(fēng)險？

需要一提的是，這些網(wǎng)傳外資券商研報不僅涉嫌侵權(quán)且來源存疑，投資者要具體核實存在一定難度，其對市場的影響也不容忽視。  

例如，2025年2月末，網(wǎng)傳高盛發(fā)布了一篇觀點較為謹(jǐn)慎的宇樹科技調(diào)研研報，一度引發(fā)人形機器人板塊短線大跌。近期，國內(nèi)液冷龍頭英維克因一季報業(yè)績低于預(yù)期而遭到拋售，背后的花旗獨家“賣出”評級研報也對其有一定影響。

那么，對于目前網(wǎng)傳外資研報泛濫，投資者應(yīng)如何做好風(fēng)險甄別呢？

王智斌律師向記者表示，“私售渠道無法對研報的完整性、真實性進行背書，存在被篡改、拼接甚至完全偽造的可能，投資者僅憑此類碎片化信息決策，誤判風(fēng)險極高。投資者應(yīng)建立以官方渠道為核心的信息獲取體系，對于非官方渠道流傳的外資研報，首先要核實其發(fā)布主體、完整報告編號、署名分析師的執(zhí)業(yè)資質(zhì)及發(fā)布時間。缺少上述核心標(biāo)識，或僅有結(jié)論無分析過程的研報片段，不應(yīng)作為投資參考依據(jù)。”

上述外資券商研究部門相關(guān)負(fù)責(zé)人則坦言，“券商在境外發(fā)布‘賣出’評級研報不存在合規(guī)問題，這些研報本來也不是給散戶用的。相比之下，境內(nèi)對‘賣出’評級研報的容忍度較低，間接造成了持看空觀點的外資研報更為顯眼。我呼吁，包括監(jiān)管在內(nèi)的國內(nèi)各方要為‘賣出’評級研報的發(fā)布創(chuàng)造更為寬松的環(huán)境，這也是資本市場走向成熟的一個標(biāo)志?！?/p>

策劃|何強

記者|王海慜

統(tǒng)籌編輯|易啟江

編輯|肖芮冬

視覺|陳冠宇

排版|肖芮冬

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